招商石化:全球及我国乙二醇供需情况
发表时间:2019-01-03    作者:石亮/王强  发表评论()

  本篇报告以我国推出乙二醇期货为契机,深入分析全球及我国乙二醇供需情况,不同乙二醇工艺的成本比较,认为我国合成气制乙二醇成本居中,具有发展潜力。

  ——乙二醇行业深度报告

  摘要:

  1、乙二醇工艺多样,各有优劣。当前乙二醇工业生产路线大致分为乙烯法和煤基合成气草酸酯法,其中乙烯法根据乙烯来源的不同又可以分为石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯(石油伴生气、页岩气)和MTO制乙烯,而合成气草酸酯法根据合成气来源可分为煤制合成气、天然气制合成气和电石炉尾气制合成气。

  2、全球乙二醇开工率八成以上,产销极不均衡。2016年全球乙二醇产能2137万吨,产量2651万吨,整体开工率84.8%,近10年全球乙二醇消费增速约4.67%,整体开工率82~88%之间波动。我国、中东是近几年全球乙二醇产能增长的主要地区,未来我国和美国将成为乙二醇产能的主要增长地区。我国占全球乙二醇消费量的50%,产量占比仅24%,中东产量占比30%,而消费占比仅4%,产销的极不平衡导致全球乙二醇贸易量占总消费量的比例达到35%,我国和中东分别为最大的进口和出口地区。

  3、我国煤制乙二醇快速扩张,进口依赖度大幅下降。截止目前,我国乙二醇产能1069万吨,同比增长26.7%,预计2018年我国乙二醇产量667万吨,同比增长19.2%,净进口量993.6万吨,同比增长13.8%,自给率预计约40.8%,近10年我国乙二醇自给率提升了14.3pct。预计2019和2020年我国乙二醇新增产能分别为446和380万吨,到2020年底我国乙二醇产能将达到1895万吨,其中合成气制乙二醇占比约55%;预计2019年我国乙二醇自给率有望超过50%。

  4、不同工艺乙二醇成本差异大,煤炭路线成本居中。不同工艺乙二醇成本差异较大,中东乙烷裂解一体化装置成本最低,美国次之,传统石油路线大部分情况下成本最高,我国煤炭路线成本居中。不同乙二醇工艺成本扰动因素不同,乙烯法乙二醇成本主要受乙烯扰动价格,且占比极高,合成气制乙二醇工艺的成本比较分散,固定成本占比高,可变成本中,煤炭占比近80%,煤价对其成本影响最大。

  5、乙二醇下游以聚酯为主,需求增长稳定。全球乙二醇约86%用于聚酯,我国更是高达92%,下游聚酯主要包括聚酯纤维和聚酯瓶片,占比分别为80.4%和18.5%,近5年全球聚酯纤维和聚酯瓶片的消费量复合增速分别为4.98%和4.51%,聚酯的下游与居民消费紧密相关,与GDP增长同步,增速约为GDP的1.5~2倍。

  6、乙二醇期货的推出有利于提高其市场有效性。经过多年筹备,今年12月10日乙二醇期货上市,目前交割物主要是乙烯法制乙二醇,合成气制乙二醇目前还不能作为交割物,未来随着合成气制乙二醇性能的提升以及下游消费习惯的改变可能会被列入交割物。

  7、风险提示:油价维持在低位、合成气制乙二醇产品质量无法达到下游聚酯工厂的要求、全球经济下滑导致乙二醇需求下滑。

  一、乙二醇工艺多样,各有优劣。

  乙二醇又名“甘醇”,是一种重要的石油化工基础有机原料,主要用于生产聚对苯二甲酸乙二酯(PET)、防冻液、不饱和聚酯树脂(UPR)、润滑液、增塑剂、非离子表面活性剂、炸药、乙二醇醚等,用途十分广泛。从全球范围看,PET约占乙二醇消费量的90%,在我国超过74%的乙二醇用于生产涤纶等聚酯纤维。

  当前,乙二醇工业生产路线大致分为两种:乙烯法和煤基合成气草酸酯法,其中乙烯法根据乙烯来源的不同又可以分为石脑油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯(石油伴生气、页岩气)和MTO制乙烯;合成气草酸酯法目前主要在我国,绝大部分生产企业采用煤制合成气,少数厂家通过提纯电石炉尾气中的一氧化碳作为合成气和天然气制合成气。

  从全球范围看,乙烯法乙二醇产能最大,煤制合成气制乙二醇目前仅在我国大面积推广。乙烯法中,石脑油炼化制乙烯再制乙二醇在全球范围内产能最多,但成本优势不大,随原油价格波动成本变化大,是目前全球乙二醇重要的定价参考。通过乙烷裂解制乙烯再制乙二醇是目前全球乙二醇成本最低的产能,主要的原因是无论是中东的乙烷还是美国的乙烷目前价格均非常便宜。煤制甲醇制乙烯再制乙二醇成本不具备优势,而且投资规模大,煤制合成气制乙二醇是目前我国快速发展的工艺,在煤炭价格非常低的内蒙、新疆等地具有一定的成本优势。

  二、全球乙二醇开工率八成以上,产销极不均衡

  2016年底全球乙二醇产能3127万吨,其中亚太1603万吨(占比51.25%),欧洲/中东/非洲合计1072万吨(占比34.29%),美洲452万吨(占比14.46%)。
从产能的增长趋势看,近10年美洲的乙二醇产能呈现稳中有降的态势,中东乙二醇产能在2011年之后增长缓慢,亚太的乙二醇产能一直呈现快速增长的态势。2007~2016年间,亚太、中东/欧洲/非洲和美洲乙二醇产能复合增速分别为9.31%、5.18%和-2.36%。

  2016年全球乙二醇产量2651万吨,同比增长6.27%,整体开工率84.78%,同比下降0.36pct。2006~2016年10年间全球乙二醇消费的复合增速4.67%,整体开工率在82~88%之间波动。

  从各地区产量看,2016年中东和非洲产量占比最大,约30%,中国、东亚、北美和亚太其他地区分别占比24%、16%、12%和11%。从历史产量的变化看,中国是全球乙二醇产量的最大增长地区,2016年全球乙二醇产量增加了156万吨,但中国增加了234万吨,超过全球总的产量增长,其他的地区如中东和非洲、亚太其他、东亚产量均出现下降,这与我国2016年乙二醇进口量下滑有关,2016年我国乙二醇进口量757万吨,同比下降13.8%。

  全球乙二醇消费极不均衡,我国是全球乙二醇最大的消费地区,2016年全球乙二醇消费量约2666万吨,其中我国消费占比约50%,而中东和非洲的消费量占比仅4%,与其产量占比30%反差极大,这也使得中东和非洲成为全球最大的乙二醇出口地区,而我国是最大的进口地区。

  2016年全球乙二醇贸易量938万吨,占总消费量的35.2%,同比下降3.3pct,从全球贸易量占消费量的比重看,2011年达到顶峰的41%,随后呈现缓慢下降趋势,主要是近两年我国乙二醇产能产量快速增长,进口需求呈现下降的趋势,未来几年随着我国合成气制乙二醇产能的大量投放,预计乙二醇的全球贸易量将进一步下滑。

  目前全球乙二醇主要的生产企业有Sabic、MEGlobal、Shell、陶氏化学、南亚塑料、韩国乐天化学、伊朗NPC、印度信赖等,其中Sabic产能最大,达到369万吨,中石化311万吨,位列第二,MEGlobal产能256万吨,位居第三。

  2.1、全球乙二醇成本差异大,中东和美国优势明显

  乙二醇原料来源多样,各地区工艺、原料成本差异大,导致全球乙二醇成本不尽相同。

  从全球乙二醇的成本看,美国和中东的乙烷制乙烯再制乙二醇成本具有很大的优势。根据Bloomberg提供的乙二醇与原料的价差数据,美国成本低的企业2018年价差达到544.8美元/吨,而西欧、韩国、日本成本低的企业仅127.1、85和15.9美元/吨,差异巨大,我们认为美国成本低的乙二醇企业主要是通过乙烷裂解制乙烯再制乙二醇,其成本低的核心是乙烷价格低,根源在于其页岩气革命带来的丰富的乙烷资源,其通过乙烷裂解制乙烯获得低成本的乙烯及衍生物,提升了它的化工产品竞争力。

  各国不同企业之间,乙二醇的成本也存在较大差异,均在200美元/吨左右,且呈现扩大的趋势,2005年日本和韩国优势企业和落后企业的成本差异只有75美元/吨和89美元/吨,2018年分别达到193美元/吨和221美元/吨;表明随着技术的改进,优势企业的成本得到有效下降,而落后企业由于技术改进小,成本下降慢。

  2.2、我国乙二醇进口主要来自中东、台湾和加拿大

  2017年我国进口乙二醇875万吨,同比增长15.54%,出口乙二醇仅1.8万吨。我国乙二醇进口主要来自中东、台湾、加拿大、韩国、日本、新加坡和美国,其中沙特、台湾和加拿大占比前三,2017年占比分别为44%、16%和11%,合计占比71%。沙特、伊朗、阿联酋和科威特等四个中东国家占我国2017年乙二醇进口量的55%,成为我国乙二醇进口最重要的来源。

  沙特、台湾近年来一直位列我国乙二醇进口的前两位,加拿大后来居上超过新加坡成为我国乙二醇的第三大进口国。沙特作为我国乙二醇第一大进口国占比一直比较稳定,在40%~48%区间波动,近几年基本稳定在380万吨/年左右。

  我国从美国进口乙二醇量不大,2017年为18万吨,近10年基本在10~20万吨的规模。

  2018年1-10月份,我国合计进口乙二醇752万吨,出口0.08万吨;从进口来源看,新加坡、阿联酋和科威特占比提升,沙特、台湾和加拿大变动不大。

  2.3、全球乙二醇产能扩张集中在我国、美国和中东

  2010到2016年全球乙二醇新增产能912万吨,其中我国新增产能533万吨,占比58.4%,中东新增产能198万吨,产能占比21.7%,亚太其他地区新增224万吨,占比24.6%,同期美洲产能下降43万吨。

  未来全球乙二醇新增产能将集中在我国、美国和中东。我国新增产能既有合成气制乙二醇,又有浙江石化、恒力量化、卫星石化等乙烯法乙二醇。美国的乙二醇新增产能以乙烷裂解制乙烯制乙二醇,中东的扩产集中在沙特。

  2019年美国将有235万吨乙二醇产能投产,马来西亚和沙特有75万吨和14万吨产能投产,2019年将是全球乙二醇产能投放较多的一年。

  根据我们的统计,2019年我国乙二醇新增产能将达到446万吨,其中合成气法296万吨,乙烯法150万吨。

  预计2019年全球乙二醇产能将新增770万吨,产能增速将达到22.5%,对全球乙二醇的供需将造成较大压力。

  三、我国煤制乙二醇快速扩张,进口依赖度大幅下降

  2017年底我国乙二醇产能844万吨(yoy 11.64%),产量约559万吨(yoy 11.17%),整体开工率约66.3%,同比下降0.27pct。

  截止目前我国乙二醇产能1069万吨,同比增长26.7%,预计2018年产量约667万吨,同比增长19.21%,整体开工率约62.4%,同比下降3.9pct。
2017年我国乙二醇进口875.1万吨,出口1.8万吨,净进口873.3万吨,同比增长15.62%。预计2018年我国乙二醇进口量约994万吨,出口量0.4万吨,净进口993.6万吨,同比增长13.78%。

  我国乙二醇一直高度依赖于进口,2017年自给率约38.9%,同比下降0.38pct;预计2018年我国乙二醇自给率约40.8%,同比增长1.87pct。近10年来,我国乙二醇自给率从2008年的26.5%提升至2018年的约40.8%,提升了14.3pct。

  3.1、我国煤制乙二醇产能快速增长,2019年占比有望超过50%

  我国贫油、少气和富煤的资源禀赋决定我国发展煤化工具有先天优势。随着煤化工技术的不断进步,新型煤化工快速发展,煤制甲醇、煤制烯烃、煤制乙二醇等蓬勃发展。新型煤化工的发展有利于提升我国甲醇、乙烯、丙烯、乙二醇等产品的进口依赖度,缓解我国石油化工的压力。

  合成气制乙二醇的研究要追溯至1948年,美国杜邦公司首先提出了合成气直接制乙二醇的工艺路线,此后,美国联合碳化公司、帝人化学和巴斯夫等公司对该工艺的催化剂、配体等进行多方面改进,使得反应条件更加温和,乙二醇选择性更高、副产物更少,但仍存在诸多不足,比如反应压力过高、合成气转化率低等问题,至今未产业化。

  由于合成气直接制乙二醇工艺的难度大,因此将合成气间接合成乙二醇成为研究重点,1966年美国UOP公司公布了一氧化碳、醇在液相催化剂体系中直接耦合生产草酸二烷基酯的专利,80年代初,美国ARCO和日本宇部兴产公司使耦联反应在无水条件下进行,随后大力进行工业化研究。

  我国国内对煤制乙二醇的研究可追溯至20世纪80年代初,中科院福建物构所、华谊集团、西南化工研究设计院、华东理工大学、上海戊正、上海浦景等机构或公司都对煤制乙二醇技术开展了研究。

  间接法按照原料的不同分为甲醛法、甲醇法和草酸酯法,但由于草酸酯法工艺流程简单、成本低,成为目前合成气间接至乙二醇的主流工艺。

  我国政府也高度重视煤制乙二醇产业,早在2009年初,“煤制乙二醇”被列入国家石化产品调整和振兴规划,同时2011年4月25日,国家发展改革委宣布,国家修订并发布了新的产业结构调整指导目录,即《产业结构调整指导目录(2011年本)》;其中,20万吨/年及以上合成气制(煤制乙二醇)乙二醇生产技术开发与应用被列入鼓励类发展项目,为国内乙二醇市场提供了一个极佳的发展机会。

  在2010年3月,采用中科院物构所技术的全球首个煤制乙二醇工业示范项目-通辽金煤,其20万吨/年的煤制乙二醇装置试车,并投入使用,这标志着我国煤制乙二醇发展的起步;该技术被丹化科技买断,不转让。随后丹化科技与河南煤业化工集团合作,在新乡、安阳、濮阳、洛阳和永诚合资建设共100万吨乙二醇产能。

  由于丹化科技技术不转让,国内市场也开始引进相对发展先进的国外技术,目前我国产业化应用的合成气间接制乙二醇技术主要来自丹化科技、上海浦景、宇部兴产、日本高化学、WHB等。

  我国合成气制乙二醇在聚酯领域的应用一直是困扰行业发展的一个问题,作为乙二醇最主要的下游,如果聚酯厂商不采用合成气制乙二醇,那么合成气制乙二醇将很难有大的发展。近年来下游聚酯厂商不断测试,合成气制乙二醇的掺混比例不断提升,今年采用WHB生产技术的阳煤深州化工的乙二醇被浙江双兔新材料100%比例应用于涤纶长丝生产,这标志国内煤制技术发展上了一个历史性的新台阶。

  我国煤制合成气制乙二醇从2010年开始产业化,2012年产能开始快速增长,产能占比迅速提升,从2010年的6.29%提升至2017年的34.12%,2018年预计将达到41.93%,2019年有望突破50%达到50.23%,成为我国最大的乙二醇来源。

  截止目前,我国合成气制乙二醇产能达到465万吨,同比增长61.45%,其中煤制合成气制乙二醇产能450万吨,天然气制合成气制乙二醇产能15万吨。

  3.2、我国乙烯法乙二醇集中在三桶油,煤制乙二醇产能分散

  截止目前,我国乙烯法乙二醇产能604万吨,其中传统石脑油路线乙烯法乙二醇526万吨,MTO制乙烯再制乙二醇产能78万吨。目前我国乙二醇最大的生产商是中国石化,产能为311万吨,占我国乙二醇总产能的29.1%;中石油、中海油产能分别为77和84万吨。

  合成气制乙二醇产能中,河南能化集团产能最大,为100万吨,占我国乙二醇总产能的9.4%,山西阳煤集团和华鲁恒升分列第二和第三,产能分别为62和55万吨。总的来看,我国合成气制乙二醇产能比较分散,主要分布在内蒙、新疆、山西、河南等地。

  3.3、未来两年我国乙二醇产能将大幅增长

  未来几年我国乙二醇产能将大幅增长,根据我们的统计,预计2019年我国投产的乙二醇产能将达到446万吨,其中乙烯法150万吨,合成气制乙二醇296万吨。

  预计2020年我国投产的乙二醇产能达到380万吨,其中乙烯法90万吨,合成气制乙二醇290万吨;预计到2020年底,我国乙二醇产能将达到1895万吨。

  四、不同工艺乙二醇成本差异大,煤炭路线成本居中

  乙二醇的生产工艺多样,总体上可以分为乙烯法和合成气法;乙烯法按照乙烯的来源不同分为石油、油田伴生气、页岩气和煤制甲醇等路线;合成气法分为煤制合成气和天然气制合成气路线;不同的路线成本构成差异明显,对原料的价格敏感性不同,普通的石油路线对原油或乙烯的价格非常敏感,而煤制合成气路线,因为煤炭的成本占比相对较低,对煤炭的价格敏感性不及普通的石油路线,而中东的油田伴生气和美国的页岩气气拥有比较明显的成本优势。各种工艺成本究竟如何,我们下面将对各种工艺的大致成本做一个测算。

  4.1、石油路线制乙二醇路线成本分析

  石油路线制乙二醇一般是先通过原油得到石脑油,然后石脑油裂解得到乙烯,乙烯在催化剂的作用下发生氧化反应生成环氧乙烷,再进行非催化水合反应生产乙二醇,目前全球乙烯法工艺主要被SD、Shell和DOW三家公司垄断,工艺流程基本相似。

  乙烯氧化法生产乙二醇一般收益率在90%左右,但由于副产物可以分离得到高纯度的二乙二醇和三乙二醇,其市场价格高于乙二醇,因此副产品对提升效益或抵减成本具有较强的正作用。

  乙烯氧化法制乙二醇乙烯的单耗在0.55左右,氧气的单耗在0.46左右,按照乙烯法制乙二醇单吨投资3000元,折旧15年测算,每年的单吨折旧约200元;其他的成本包括高压蒸汽、循化水、电以及人工成本等制造费用。在所有的成本中乙烯的成本占比最高,按照目前的价格测算,乙烯成本占比约74%,因此乙烯的价格是决定乙烯法乙二醇成本的关键。我们按照目前乙烯、氧气等价格测算,乙烯法乙二醇成本约5586元/吨;按照乙烯单耗0.55测算,乙烯价格每上涨1000元/吨,乙烯法乙二醇的成本将增加550元/吨。

  乙烯法乙二醇的成本的关键在于乙烯的成本,乙烯的工艺主要分为石脑油裂解、甲醇制烯烃、煤制烯烃和乙烷裂解制乙烯。我国目前乙烯法乙二醇的乙烯主要来自石脑油制乙烯,占比约72%,甲醇制乙烯和煤制乙烯占比约13%和15%,目前还没有乙烷裂解制乙烯产能,未来随着卫星石化乙烷裂解制乙烯项目的投产,将填补国内空白。

  日韩和台湾的乙二醇乙烯全部是石脑油制乙烯,中东以乙烷裂解制乙烯为主,占比达到70%,石脑油制乙烯和其他工艺分别占比13%和17%,美国乙烷裂解制乙烯产能占比达到73%,石脑油制乙烯和其他工艺占比7%和20%;因此我国和日韩等地区乙烯法乙二醇的成本与石脑油价格高度相关,和原油价格也高度相关,而美国和中东地区乙烯法乙二醇的成本与乙烷的价格高度相关。

  4.2、乙烷裂解制乙烯再制乙二醇路线成本分析

  中东是我国乙二醇进口的第一大地区,分析中东乙二醇成本显得尤为重要。中东乙二醇主要通过乙烯法制得,但其乙烯多来自乙烷、丙烷裂解,因为其乙烷、丙烷价格低廉,制得的乙烯具有明显的成本优势。

  中东的乙烷主要来自油田伴生气,成本低廉,且政府控价,使得中东乙烷裂解制乙烯成本全球最低。中东乙二醇最大的生产国是沙特,也是我国最大的进口国;因此我们重点分析沙特乙二醇成本。沙特乙二醇主要来自乙烷、丙烷、石脑油和丁烷,从工艺上看主要是混合烷烃脱氢和石脑油裂解,其中乙烷占比62%,是最主要的乙烯原料。

  2015年底前,沙特国内乙烷价格只有0.75美元/百万英热单位,2015年底,为缓解财政压力,将乙烷价格提升至1.75美元/百万英热单位,相当于86美元/吨,虽然沙特提高了乙烷的价格但还是低于美国和中东其他国家的乙烷价格。按照沙特的乙烷价格86美元/吨测算,乙烯的完全成本约108.5美元/吨,远低于乙烯的市场价格,按此测算沙特的乙二醇完全成本在2000元/吨左右,无疑是全球成本最低的,在考虑运费(约50美元/吨)和关税(税率5.5%),合计700元/吨左右,测算沙特乙二醇运至我国的成本约2700元/吨。虽然沙特乙烷裂解制乙烯再制乙二醇成本优势明显,但其产能扩张受限,沙特原油产量增长空间不大,因此油田伴生气产量稳定,新增很少,产能基本稳定;未来沙特扩产的主要是石脑油裂解制乙烯,根据Argus的统计,到2024年,沙特乙烷制乙烯产能占比将下降至57%,石脑油制乙烯占比将增加至17%。

  目前我国从美国进口的乙二醇较少,但全球(除中国外)乙二醇增产的主力在美国,因此分析美国乙二醇的成本具有非常重要的意义。美国乙二醇的乙烯73%来自乙烷裂解,未来新增的产能也主要是乙烷裂解制乙烯再制乙二醇。

  美国的乙烷价格高于沙特的乙烷价格,截止目前,2018年美国乙烷均价约0.28美元/加仑,约209.6美元/吨,乙烷裂解制乙烯的完全成本约231美元/吨,按此测算,美国乙烷裂解制乙烯一体化装置乙二醇的成本约2470元/吨,如果再加上到我国的运费(按80美元/吨测算)、关税(税率之前为5.5%,若加征25%则为30.5%),合计905元左右(不加征25%的关税),加征25%的关税则为2130元/吨左右,测算出口到我国的美国产乙二醇(乙烷裂解制乙烯一体化装置)成本约3375元/吨,如加征25%的关税,则为4600元/吨。

  近几年美国乙烷产量快速增长,2017年美国乙烷产量5.21亿桶(约4506万吨),同比增长11.74%,2018年1-9月份美国乙烷产量4.60亿桶,同比增长22.5%,随着美国乙烷用途的增多,预计未来美国乙烷产量将继续增长,按照美国NGL中乙烷潜在含量达到64%,目前分离的占比在39%左右,未来还有较大潜力,可以预计未来美国乙烷产量还将继续增长,全球乙烷裂解乙烯产能将继续增长,相应的乙二醇产能也将继续增长。

  4.3、合成气制乙二醇成本分析分析

  目前我国比较成熟的合成气制乙二醇工艺是草酸酯路线。合成气制乙二醇工艺单吨乙二醇原料煤消耗约3.17吨,燃料煤约3.53吨,合计6.7吨,煤制乙二醇装置的原料煤和燃料煤可采用褐煤或长焰煤,我国煤制乙二醇装置大部分在新疆、内蒙古、山西、河南等地,煤炭资源丰富,煤炭成本低。

  假设30万吨合成气制乙二醇装置投资额45亿元,折旧15年,单吨每年折旧1000元左右;原料煤和燃料煤的价格200元/吨(含税),其他原料价格假设见下表,测算内蒙合成气制乙二醇的成本约4672元/吨,其中折旧成本占比最高,为21.4%,原料煤和燃料煤合计成本占比24.69%,可以看出合成气制乙二醇固定成本占比高于乙烯法,煤炭成本占比不高,不到25%。

  内蒙包头到浙江杭州约1500公里,按照0.35元/公里运费测算,吨运费在535元左右。如果再加上运费,我国内蒙地区的乙二醇运输至江浙总的成本约5019元/吨。

  山西、河南等地的合成气制乙二醇产能,煤炭成本高于内蒙地区,但运输成本低一些。

  4.4、煤价VS乙烯价格,我国煤制乙二醇具有一定成本优势

  不同的工艺,乙二醇的成本扰动因素不同,乙烯法乙二醇工艺主要的成本扰动是乙烯的价格,其他因素占比不高,影响较小,而乙烯的成本依赖于各企业的工艺和一体化程度等,通过原油制乙烯成本依赖于原油价格,通过乙烷裂解制乙烯成本依赖于乙烷价格,通过甲醇制乙烯成本依赖于甲醇价格;合成气制乙二醇工艺的成本比较分散,固定成本占比高,可变成本中,煤炭占比近80%,因此煤炭的价格对乙二醇的成本影响最大。

  我们假定其他成本不变,相同乙二醇成本情况下,乙烯和煤炭的对应价格见图20,同时从历史数据看,乙烯的价格与原油价格相关性大,从散点图看,乙烯价格和布伦特原油价格不是简单的线性关系,在低油价时,相同油价下,乙烯的价格波动范围大,因为乙烯作为大宗商品其价格不仅参考成本,且随供需关系变化而变化,因此相同乙二醇成本情况下,煤炭和原油价格没有直接的对应关系,过去一年乙烯(CFR东北亚)的平均价格为1262.4美元/吨,布伦特原油均价为72.10美元/桶,如果以过去一年乙烯和布伦特油价的均价作为参考,当布伦特原油价格72.10美元/桶时,相同乙二醇成本的情况下对应的煤炭价格为553元/吨。以当前时点乙烯价格和布伦特油价测算,目前布伦特油价53.79美元/桶对应的煤炭价格为453元/吨,而目前我国内蒙地区褐煤的价格远低于453元/吨,表明我国内蒙地区合成气制乙二醇相较传统石油制乙烯再制乙二醇具有一定的成本优势。

  五、乙二醇下游以聚酯为主,需求增长稳定

  乙二醇最大的下游应用领域是聚酯,包括聚酯纤维、聚酯瓶片、聚酯薄膜等,除聚酯外,乙二醇还应用于防冻液、聚氨酯、不饱和树脂等领域,根据统计,2017年全球乙二醇约86%用于聚酯,防冻液和其他领域占比各7%,而我国聚酯占比达到92%,防冻液和其他领域占比各4%。

  聚酯作为乙二醇最重要的下游,占比高达86%,因此乙二醇的需求增长主要是受聚酯需求增长带动。聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜在我国聚酯中占比分别为80.4%、18.5%和1.1%,在全球其占比分别为68.8%、20.1%和7.8%。

  5.1、全球聚酯纤维近5年复合增速4.98%

  2017年全球聚酯纤维的消费量约4980万吨,同比增长约6%,其中我国产量占比约70%,消费量约占66%;亚洲消费量占比达到86%,可以说我国和亚洲其他地区是全球聚酯纤维最主要的消费地区。2013~2018年全球聚酯纤维的复合增速4.98%。

  全球聚酯纤维的消费量与全球GDP呈现明显的正相关,聚酯纤维主要的下游消费领域包括服装和家纺,与生活息息相关,因此与人均GDP关联性大,根据统计,全球聚酯纤维的消费增速约为全球GDP增速的2倍左右,近几年全球GDP呈现稳定增长态势,增速在2.5~3.2%之间,根据高盛的预计2019年全球GDP约3.5%,预计全球聚酯纤维的消费将保持7%左右的消费增速。

  5.2、全球聚酯瓶片近5年消费复合增速4.51%

  2017年全球聚酯瓶片产能约2810万吨(yoy3.12%),产量约2202万吨(yoy1.40%),开工率约78.35%,同比下降1.33pct。

  预计2018年全球聚酯瓶片产能将达到3074万吨,同比增长9.43%,产量约2304万吨,同比增长4.66%,整体开工率74.94%,同比下降3.39pct。

  2013~2018年,全球聚酯瓶片消费量复合增速4.51%,其中包装与胶片、矿泉水瓶、碳酸饮料瓶、其他瓶子及容器和啤酒瓶消费量的复合增速分别为6.97%、5.96%、5.35%、1.47%和-1.11%,可以看出矿泉水瓶和包装及胶片用量呈现快速增长,碳酸饮料瓶和啤酒瓶增速较慢甚至下滑。

  从消费结构看,矿泉水瓶已经成为聚酯瓶片最大的下游,2018年占比约32.6%,碳酸饮料瓶下降至第二位,占比约26%,其他瓶子和容器、包装及胶片和啤酒瓶占比分别为25.2%、14.3%和1.8%。

  总的来看,无论是聚酯纤维还是聚酯瓶片,近年来全球消费量均保持稳定增长,近5年复合增速分别为4.98%和4.51%,下游应用领域基本与居民消费紧密相关,和GDP保持大致同步增长,只要全球GDP保持稳健增长,我们认为未来乙二醇的消费量也会保持稳健增长。

  六、乙二醇期货的推出有利于提高其市场有效性

  乙二醇和PTA是聚酯的两大原料,均属于标准化的大宗化工品,PTA期货于2006年12月18日在郑交所上市,目前已经成为非常活跃的期货品种,乙二醇期货晚于PTA上市,主要是我国乙二醇产能不足,大量依赖于进口,而我国PTA的产能投放时间早于乙二醇,因此PTA期货的推出时间早于乙二醇,近几年我国乙二醇产能快速增长,而且未来继续增长的趋势不变,未来自给率还将大幅提升,因此此时推出乙二醇期货是非常合适的时点。

  我国乙二醇期货于2018年12月10日在大连商品交易所上市,交易的品种为MEG1906、1907、1908、1909、1910和1911六个品种。

  乙二醇期货日常交易保证金为合约价值的5%,交割月前一个月第十五个交易日后升至10%,交割月第一个交易日升至20%;乙二醇期货有严格的限仓制度,一般交易月份,单边持仓80000手及以下时,限仓8000手,80000手以上时,限仓10%;交割月前一个月第十五个交易日起,限仓3000手;交割月限仓1000手。

  乙二醇期货合约采用实物交割方式,交割单位为10吨,客户的实物交割须由会员办理,并以会员名义在交易所进行;个人客户不允许交割;最后交易日闭市后,所有未平仓合约的持有者须以交割履约,同一客户号买卖持仓对应部分的持仓视为自动平仓,不予办理交割,平仓价按交割结算价计算,最后交割日闭市后,交易所对交割月份未平仓合约进行交割配对。

  乙二醇期货规定了交割货物的质量标准,包括紫外光透过率、氯离子含量、二乙二醇含量、1,2-丁二醇含量等。

  考虑到目前聚酯厂的使用习惯,交割乙二醇质量标准增加了氯离子含量指标,以及1,2-丁二醇和碳酸乙烯酯含量等煤制乙二醇特有的杂质指标,这样能够避免煤制乙二醇进入交割。未来煤制乙二醇会不会纳入交割,目前尚没有定论,我们认为随着聚酯厂对煤制乙二醇使用比例的提升,未来煤制乙二醇进入交割的概率还是比较高的。

  七、相关标的

  目前我国乙二醇相关的上市公司有三桶油、华鲁恒升、新疆天业、丹化科技、华锦股份和阳煤化工,未来随着恒力炼化、浙江石化、卫星石化乙二醇装置的投产,恒力股份、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化等也涉足乙二醇业务。

  华鲁恒升、新疆天业、阳煤化工和丹化科技目前分别拥有合成气制乙二醇产能55、35、60和30万吨,2019年预计新疆天业还将有60万吨合成气制乙二醇产能投产,届时产能将达到95万吨;我们认为合成气制乙二醇在油价不是很低的情况下,具有一定的成本优势,关注相关上市公司的投资机会。

稿件来源:招商石化
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