一家之言:PTA期货价格扭曲被修正 继续下跌空间有限
发表时间:2018-09-28    作者:方正中期  发表评论()

  三季度PTA表现亮眼,7月中下旬pta突破震荡区间,站上6000关口。8月的上涨气势如虹,成交和持仓放大。9月上旬见顶,中旬快速回落,下旬止跌企稳。

  价格扭曲被修正

  本轮pta上涨有两个特点:时间短、幅度大。也正因如此,造成价格扭曲,随着pta价格回落,这种扭曲逐渐被修正。

  生产利润来看,本轮上涨造成产业链利润向pta、PX端转移,随着价格回落,这种趋势被扭转。上半年pta生产利润在200元/吨左右,下半年现货价格大幅上涨,pta的生产利润大增,pta生产利润最高到1765元/吨。虽然pta供需较前期有明显改善,但生产利润已超过其基本面所能支撑的。随着pta现货价格回落,pta生产利润也快速被压缩,当前pta生产利润已降至360元/吨。本轮上涨的另一个受益者是PX,PX-nap价差最高扩张至最高扩大到691.7美元/吨,创2013年3月以来的新高。9月中旬后价差逐步回落,当前价差已下跌了100美元/吨,但仍处于偏高水平。聚酯、涤纶产品价格涨幅小于同期pta的涨幅,聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移,其生产利润被大幅压缩,部分品种出现较大亏损。9月中下旬,随着pta现货价格快速回落,聚酯、涤纶生产利润好转,部分品种的生产利润创出年内新高。

  基差来看,7-8月pta供需偏紧,pta处于去库存阶段,现货价格大幅上涨,支撑pta基差走强,9月初基差超过1500元/吨。随着供需紧张局面改善,现货价格大跌,基差开始大幅回落。当前pta基差已回落至617元/吨,基差尚有回落空间。

  跨期价差来看,前期受供需紧张影响,近月合约表现更强,TA01-TA05价差一度扩大到548元/吨,随着供需紧张缓解,价差快速回落,目前仍可采取卖近买远操作。

  10月pta装置检修较多

  9月中下旬pta装置检修增多,逸盛宁波220万吨、珠海BP125万吨和嘉兴石化150万吨装置已检修,部分装置检修将持续到10月。10月还将有多套装置检修,包括虹港石化150万吨、珠海BP110万吨、恒力石化220万吨、仪征化纤65万吨和逸盛海南200万吨装置。若上述装置如期检修,10月pta供应量也将减少近18万吨。

  10月将是今年最后一轮大规模装置检修,预计后期pta装置检修将明显减少。福海创PX装置即将恢复生产,10月下旬福海创剩余未重启装置将重启。此外,四川晟达100万吨的pta装置建成后一直没有投产,有信息显示,其计划于2018年底开车。预计11-12月pta供给圧力将增大。

  聚酯需求释放延后

  2018年上半年聚酯产品价格上涨,行业利润较好,行业集中度提高,聚酯景气周期延续。2018年我国聚酯产能进一步扩张,预计新投产产能514万吨,产能增长率为10.9%。前期pta上涨造成下游聚酯企业亏损,聚酯企业减产规模不断扩大,pta供需由紧张转向宽松,是近期pta回落的重要原因。

  2018年1-7月聚酯负荷维持高位,明显高于往年同期水平,即使在传统季节性淡季,聚酯负荷也在90%的高位。8月部分聚酯企业出现亏损,对上游抵触情绪较大,部分聚酯瓶片和涤纶短纤企业选择减产,逢高卖出生产原料,聚酯负荷开始下降。8月下旬亏损范围扩大,叠加终端纺织企业接单量不及往年同期,减产扩大到涤纶长丝工厂。当前聚酯降至81.05%,较前期高点已下降了10.46%,达到了过年期间的最低点,考虑到当前正处于“金九银十”的需求旺季,聚酯负荷大降更是凸显出产业链的不窘境。聚酯降负的另一个原因是库存积累,聚酯产品大幅波动,下游停车面积扩大,聚酯产销持续低迷,涤纶长丝库存快速积累,达到春节后的高点,考虑到国庆节放假因素,预计节后库存将更高。

  聚酯产业链的产品价格波动剧烈,对整个产业链的健康发展产生的危害已凸显出来,影响到下游采购和生产。下游负荷降低,产销低迷,传统旺季里寒意弥漫。我们认为终端需求只是被延后,并不是消失,待聚酯产品价格趋于稳定后,下游需求将逐渐回暖,届时聚酯负荷也将回升至正常水平。

  综上所述,四季度亚洲PX装置尚存部分检修预期,预计10月前后PX供需偏紧格局延续。9月底到10月,多套pta装置进行检修,供给端将收紧。近期聚酯企业减产规模不断扩大,聚酯负荷已降至81.05%,预计聚酯产品价格趋于稳定后,下游需求将逐渐释放,负荷将提升至正常水平。当前pta现货价格止跌趋稳,下游聚酯现金流改善,后期pta供需将向好,预计pta继续下跌空间有限,区间震荡走势为主。

稿件来源:方正中期
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