一家之言:郑棉大涨背后的深层逻辑!
发表时间:2018-08-01    作者:宏源期货/肖锋波  发表评论()

  最近,郑棉大部分时间都在17000元/吨以下震荡整理,曾在最悲观时期一度考验16000元/吨支撑。虽然美国总统特朗普威胁将会在8月份对中国5000亿美元商品征收10%关税,但郑棉在7月下旬却表现出很强的韧性,ICE棉花期货在德州天气干旱支撑下震荡走高,国内棉花期货也在月底也迅速上涨,并且突破了强阻力17000元/吨,持仓量大增,棉花的反弹又呼之欲出?笔者认为棉花并不具备走牛的条件,在目前情形下,是对前期悲观情绪的修复,棉花的中期底部在16000元/吨已经构筑完毕。

  一、基差及内外棉价差缩小预示国内棉价有较强竞争力

  自6月份棉花价格见顶以来,期货与现货价格双双回落,期间还有美国对中国500亿商品加收关税的消息袭来,悲观情绪笼罩市场。优质棉在7月中旬后逐步止跌,新疆棉报价维持在16000元/吨,3128级指数价格也在7月底逐步回升。从基差情况看,期货价格的波浪式走势令基差保持低位,7月15-27日,3128级指数与CF1901合约的基差回落到600元/吨附近,和CF1809的基差缩小到-180元/吨左右,近月期货价格已经低于现货价格,期货的价格优势开始凸显,所以期货价格明显抗跌,反弹只是时间问题。

  另外,自7月9日以来,ICE棉花期货价格不断走高,而国内现货却仍在下跌,导致内外棉花价差不断缩窄,尤其是7月13-27日,内外棉花现货价差甚至保持在300元/吨以内,国内棉花的价格优势非常明显,何况在初始的美国对中国加税名单内,纺织品不在其中,棉花需求暂时没有受到影响。

  二、仓单不是压制价格的主要因素

  最近在棉花现货和期货低迷时期,不断有市场人士讨论仓单压力问题,认为目前9600张仓单(约27.6万吨)将会对现货市场形成供给压力,更重要的是在创历史记录的仓单压力下,期货价格会“跌跌不休”,CF1809合约难以承接,随后CF1901合约也难以担当,众说芸芸,其实不然,期货市场不会那么脆弱不堪。

  首先,仓单剧增是季节性因素。国内棉花在9月下旬上市后,期现套利者看到了期现价差,然后开始注册仓单,或者是基差交易者在交割仓单微利下即可以注册仓单,为后期的交易提供基础,所以自2016年9月后仓单也是迅速增加,并且在当时也创出了记录(5288张)。市场同样担心仓单问题,最终CF1705交割量为1417.25张,意味着剩余的3870张仓单将在CF1709合约上交割,但实际上临近CF1709交割量为324张,仓单数量在9月14日为1035张,交割压力大大减轻,那么在5月14日到9月14日期间,大约2835(3870-1035)张仓单或者是期转现,或者持有者主动注销,并没有“空逼多”行情出现,价格也没有出现大幅下跌。

  其次,仓单并不是压制行情的主要因素。在5月棉花期货大涨初期,棉花期货仓单数量已经增加到7800多张,在随后的疯涨期间,仓单数量达到了8400张,但并没有制约住价格的上涨。那段时期,市场怎么就没有了巨量仓单的声音了呢?而当价格回落到16500元/吨附近,仓单的压力呼声又出现了,明显逻辑上解释不通。笔者认为,影响商品的主要因素是供求关系,期货仓单作为显性库存,其实已经在供需平衡表中被统计,在每日的行情波动中被充分消化,并不是悬空之剑。

  再者,仓单在9月合约交割后,1月合约与9月价差达到了870元/吨以上,可以被1月合约消化,并且期间也会出现主动注销仓单的现象。在国储库存不断减少下,仓单反而在后期成为优质棉花供应的一个重要来源,反而会被市场青睐。

  三、人民币不断贬值预期将支撑棉花价格

  从6月份美联储加息开始人民币贬值就不断贬值,随着国内经济增速放缓以及对9月份美国再次加息的预期,人民币贬值的趋势没有放缓,一旦贬值达到10%,恰好可以大幅缓解美国对中国商品征收10%关税的影响,对纺织品的征税基本可以抵消,那么压制棉花的一个重要因素将消除,随着明年我国进口棉花数量的大幅增加,棉花成本回升也会对价格形成强支撑。

  美国与中国的贸易战进行到后半场,压制市场的重要利空靴子将要落地,市场已经足以用时间来消化这些因素,后期在国内新棉上市时价格将会迎来明显抬升。

稿件来源:中国棉花网
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