纺纱利润随棉价波动较大，纺企原料担忧情绪浓厚。

　　5月底原料价格的波动给此前较为稳定的纺纱利润带来了调整，行情启动之后至6月回落前夕，即使有配棉控制成本纺纱利润也被挤压到了一个较低值，后期随着原料价格回落有所缓解。另一方面，配棉与否成为了纺纱利润的关键，在此情况下可纺性较高的储备棉依旧具有较强的比价优势。

　　从图10工业库存也可印证这方面趋势。本年度工业库存较早出现备库及原料累积趋势。3月以来，我国工业库存边际变动以累积为主，尤其是5月由棉价快速上涨带来的涨价预期，使得5月份统计得出的下游原料备库及库存边际变动处于8年高峰。由棉花库存PMI也可看出，多数产业内对于后期原料价格有上涨担忧。工业库存备库积极性较高，加上政策上对纺织企业定向增加供应，其带来的结果是较长一段时间内纺织企业的棉花备库较足、现有备库挤占新花空间，极有可能再次发生17/18年度新花上市初期由于随用随补使得新花价格承压下行的情况；另一方面，充足的备库也使得下游的价格韧性较强，与6月我国发布的棉花调控政策一同起到了空心化上游高价棉花的作用。

　　年度来说我国进口纱数量趋稳，月度来说相对高位的进口纱会对棉价造成一定冲击。图14位我国近几年的进口纱趋势图表，近几年我国进口纱的总量与价格均处于较为平稳的状态。但从图13可见，总量上虽然趋稳，近几月的短期节奏有加快迹象，尤其5月份，我国棉纱线进口21万吨，横向对比位于2010年以来的最高值。短期节奏的改变容易带来短暂的价格压力，同样是通过成品比价竞争冲击开机期望，导致棉花短期预期下行、棉价下降。

　　期市运行分析

　　持仓分析

　　809、901合约多空量比已进入下行通道，大户偏空期望。图15灰色线条可见，809合约多空量比于19日拉至多头优势（以-18%为平衡分界点），此后逐步下行回归至常态产业空头优势比值区间内。901合约直至21日依旧存在看多期望，近期逐步下行至偏空期望。

　　ICE期棉逼仓缓解，本月大幅减持。本月由于逼仓行情缓解，基金净多持仓大幅回落。美棉方面由于上文提到的生长状况问题及干旱问题存在显著偏多预期，基金净多小幅减持。至月初贸易战愈演愈烈，预计本周即将更新的净多持仓数据亦将会有所减少。

　　基差与价差运行监控

　　前期期现不合理基差基本得到修正。以目前资源较多的江苏为例，前期一度价差拉大至-2000的情况基本得到了修正。以点价基准09合约计算的到厂价均价基差情况来看现货升水432元，基本处于合理范围边缘。

　　截止7月3日收盘，1-5价差回归至-505水平，统计学上依旧有回归空间，也可基本覆盖正套成本。1-9价差回归至-795水平，也可覆盖正套成本。但在资金一致极度看多远月的情况下建议不要贸然入场。据前期持仓检测部分席位轻仓试价差回归，由于宏观风险与远月看多拉锯导致仅小幅回归、较难走出流畅回归趋势。美棉方面，基差与盘面价差情况延续此前运行趋势。

　　小结

　　本月盘面由政策管控及宏观风险主导盘面逻辑。中美贸易战形势的严峻化和长期性预期使得关联产业后期走向悲观。周二盘中触及成本支撑小幅回调。

　　供应上，工商业库存去库进度不及预期，储备棉投放供应量，供应压力仍存，且有较大概率传导至18/19年度。
需求方面，从购销能量、库存累积及开工传导三个方面来看，织造淡季已然来临。纺织企业原料担忧浓厚，从3月开始有累库迹象。纱线进口方面虽然年度上数量趋稳但月度节奏的加快依然会对市场造成一定冲击。