PX、PTA、涤纶长丝,谁将成为恒逸、恒力等聚酯大佬们的“摇钱树”?
发表时间:2018-05-02      发表评论()

  PX:触底反弹

  我国PX产能约占全球总产能的27%,PX需求占全球总需求的67%左右,对外依存度逐年增加至2017年的60%,到2020年左右,中国PX产能合计增加约2290万吨/年。若项目均如期投产,届时中国PX产能将超过3000万吨/年,PX供不应求状况有望大幅改善。

  2017年以石脑油为原料的一体化装置PX平均盈利为58.24美元/吨。除了供需面,油市风向的变动仍是影响利润变化的主因。进入2018年,整体PX盈利呈现出明显的触底反弹态势,一季度现金流大幅回笼,并回归至一年内前水平。

  PTA:厚积薄发

  2011-2014年,我国PTA进入产能快速释放期,进口依赖度大幅下降,行业产能过剩严重,盈利大幅下滑。2015-2016年行业有效供给收缩,产能增速明显放缓,落后产能逐步淘汰,行业有效产能大幅收缩。

  2017年三季度,PTA国内厂家开始主动调节开工率,去库存效果明显,这为行情的爆发打下了坚实的基础,叠加下游聚酯需求的强劲增长下,PTA亏损情况出现实质的改善,PTA盈利行情一直持续至2018年一季度,随着景气度回升,预计未来几年PTA盈利可期。

  涤纶长丝:砥砺前行

  受2011年行业高景气刺激,涤纶长丝行业产能大规模投放。过快的产能增速使行业进入了漫长的调整期,产能扩张速度也逐渐趋缓。

  据统计,2006-2016年涤纶长丝产能增长137.8%,2016年我国涤纶长丝产能为3,527.0 万吨/年,仅同比增长3.6%,预计2017、2018 年新增产能分别为203万吨/年、180万吨/年,增速分别为5.8%、4.8%,预计新项目当年实际产量小于产能规划。

  供需关系是决定涤纶长丝盈利能力的核心要素。供给偏紧,未来涤纶盈利中枢有望继续向上。

  “PX-PTA-涤纶长丝”产能投放时间错配,导致产业链利润再分配

  2011年以来,下游“PTA-涤纶长丝”产能率先实现扩张。其中,2011-2014年PTA产能增长速度较快,年均复合增长率为27%,扩张速度极快;同期上游PX产能增速相对较慢,年均复合增长率仅10%。

  PX产能扩张增速<PTA产能扩张增速。PX供不应求,因此目前产业链利润集中在PX端。而随着2018-2020年PX产能集中释放,预计产业链利润有望重新向下游“PTA-涤纶”转移。

  根据测算,PX项目内部收益率IRR将由2011-2017年的10%~20%左右将下降到2020年的6%左右;2018-2019年PTA在产业链中的利润占比将有望提升至39%。

  目前PX-PTA-涤纶长丝产业链的公司有5家,分别为恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和新凤鸣,其产业链布局如下表:

  这些都是聚酯行业的龙头企业。可以看出,这个行业集中度的收益正逐步向产业链一体化企业倾斜,无论是PX-PTA-PET哪个领域利润的倾斜及提升,产业链一体化企业均能得到最大收益。

稿件来源:元邦财智
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