一家之言:需求转弱 PTA上行趋势或将改变
发表时间:2018-05-25    作者:中投期货  发表评论()

  PTA期货价格冲高回落,后期走势不确定性增加。本文将总结前期期价上涨动因,分析当前基本面因素的变化,为后市操作提供思路。

  前期上涨因素归结起来如下:

  终端需求旺盛,聚酯企业现金流较好,需求拉动期价上行。

  上游原料端价格上涨,下游需求旺盛使得成本顺利转嫁。

  板块效应驱动PTA期货价格涨幅超过现货。

  近期上涨的各驱动因素有一定变化。终端需求旺季临近尾声,聚酯企业现金流已经出现松动。原油高位震荡,上行压力较大。原油库存增加,后期上涨乏力,大概率出现下降走势。PTA社会库存偏高,涤纶库存已经出现边际上升,将超过同期水平。

  短期看,PTA上涨动能不足,下方支撑乏力,难以继续维持震荡走势。大厂检修一再拖延,供给短缺预期减弱,期价或将结束上行趋势,震荡下行。建议采用逢高轻仓抛空策略。

  一基建、地产投资下行,经济下行压力较大

  中美贸易摩擦逐渐平息,市场前期炒作热点已经降温;美国退出伊朗核协议对原油化工板块的刺激减弱。地缘政治博弈的影响消退后,经济下行压力较大。4月份的经济数据来看,目前支撑经济增长的几大因素中,规模工业增加值有所上行,进出口在消除了季节性因影响后有所回升,固定资产投资延续下滑。其中,基建、地产投资下行,制造业投资增速反弹,消费低于预期出现下滑,中长期经济下行压力较大。考虑到上游价格逐渐承受下游需求放缓回馈过来的压力,化工品落入下行区间已经是大概率事件。

  二终端需求旺盛叠加成本提高是前期期价上涨主因

  PTA主力1809合约自2018年4月9日起,至2018年5月16日止,经历了一轮上涨行情。期价从最低5340元/吨,上涨至5924元/吨,上涨幅度达到10.93%;1809合约实时最高持仓达到149万手。通过现货端的价格数据(图表1),我们发现,从上游原油至终端聚酯涤纶,涨幅各异。其中,石脑油与原油涨幅最多,高达15.17%与16.75%;终端聚酯与涤纶涨幅较小,达到了2.24%与4.29%;基差由-85变化为-44。我们认为,此轮上涨是由需求,成本,板块三个原因共同作用形成的。

  原油价格受地缘政治影响大涨,石脑油与PX受成本推动,现货价格跟随上涨。4月初至5月中旬,受到中美贸易摩擦升级以及伊朗核协议争端影响,原油市场波动剧烈,WTI原油越过70美元,Brent原油也多次尝试冲击80美元。成本端推动下,亚洲石脑油价格与PX价格纷纷上涨,但是上游企业的现金流变化不尽相同。石脑油企业现金流上涨至40左右,PX企业现金流维持在50左右(图表2)。临近夏季出行高峰,石脑油成品价格持续上涨且价格弹性减小,PX企业为保证现金流稳定,向下游转移成本压力。我们看到,PTA现金流并无明显变化。原因在于PTA下游需求旺盛,上游PX传递来的部分成本压力,通过PTA现货涨价的方式,被顺利传递到下游聚酯企业。

  期货市场的板块效应,使得前期资金在化工品与黑色系聚集,板块的整体上行使得PTA期货价格超涨。对比期货与现货的涨幅可以发现,PTA期货的上涨幅度大于现货。我们认为,原因在于上涨过程中板块效应的助推。汇总前期黑色系与化工品价格波动幅度(图表3),我们可以看出,黑色系品种和化工品存在整体上涨现象,验证了板块效应的存在。

  三需求端降温与原油价格回落使得期价小幅回落

  我们认为,PTA前一轮上涨的主要源于需求,成本与资金面的叠加。近期,基本面的各类影响因素都有了不同程度的变化。

  终端需求利好出尽,聚酯涤纶价格开始回落,聚酯企业现金流边际回落使得上游转嫁成本乏力。通过PTA与涤纶的价差图可以看出(图表4),涤纶现金流随涤纶价格下降变化先行回落,随之带动PTA价格回落。预计后期随着终端需求进一步减弱,涤纶价格会继续保持回落。在乙二醇价格目前没有趋势性的变化情况下,PTA现货价格会逐步下行。

  原油上方压力较强,价格偏高,油价回调会使得PTA成本支撑减弱。目前中美贸易摩擦阶段性结束,伊朗核协议争端随着美国与欧盟等国家的利益分歧,陷入了僵局,目前基本暂无继续恶化可能。美国页岩油产量持续增加,库存大幅增加,高企的油价又使得OPEC减产动力不足。整体来看,原油处在当前价格面对的回调压力较大。从现金流分配角度来看,石脑油现金流处于高位,PX现金流处于低位,而PTA现金流比较稳定(图表5)。预计,随着原油价格的下降,石脑油生产企业成本降低,PX会向上游施压以期增加现金流,对下游PTA企业的成本压力会减弱。PTA企业的上游成本降低,对于产成品的价格会有所放松。PTA现货价格会随着现金流的重新分配出现回落。

  PTA社会库存处于高位,涤纶库存虽然处于低位但趋势向上,产业链库存状态及未来变化会对现货价格上涨产生拖累。目前PTA社会库存5天左右,高于同期水平,去库存压力较大,后期即便是逸盛的两套设备检修,库存水平估算下来仅能回落至正常区间,不会出现库存不足的情况。下游库存,以涤纶FDY为例,低于往年同期。但是从趋势上看,库存可用天数即将超过2017年度同期水平。考虑到涤纶需求处于旺季尾端,涤纶企业去库存动力较强。在需求淡季,即便是较低的涤纶库存水平,对上游PTA的需求提振也十分有限。因此,综合库存规模我们认为,PTA供大于求的情形会逐步凸显,供需再平衡的过程会使得PTA价格下行。

  四单边交易考虑逢高抛空

  综合前文所述,前期带动PTA期货价格上涨的动因有不同程度的变化。需求端降温,成本端支撑力度大概率减弱。PTA社会库存偏高,涤纶淡季库存趋势向上。PTA现货端基本面驱动方向已经出现变化。目前基差由月初的小幅升水,转化为小幅贴水,现货端疲软可见一斑。因此,建议投资者轻仓做空PTA1809合约,待趋势完全走出来再逐步增加持仓比例。

  套利交易策略,继续推荐做多PTA1809,做空塑料1809或者PP1809的交易。两个策略相比较来看,塑料基本面弱于PP,但是前者价差相对较高,从统计角度来看空间不大。后者价差相对较低,上方空间较大,但是趋势性不够强,盘中震荡会较大。建议风险偏好较低的投资者采用多PTA空塑料的操作,风险偏好较高的投资者采用多PTA空PP的操作。

  风险点:(1)原油大幅上涨带动PTA价格回升。(2)大设备检修带来短期供给不足,使得期价上涨。

稿件来源:期货日报
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