美国棉花供需状况和国际棉价走势发生了很明显的背离。最近一年来，美国农业部对美国期末库存的预测一直是同比大幅增加。这意味着从美国方面来看，棉价的远期走势是不看好的，市场对棉花基本面有这样的解读很正常。

　　采购美棉的纺织厂关注到这个基本面的情况，他们的采购方式也随着市场前景而改变。例如，当市场前景不明价格忽上忽下时，纺织厂d通常随用随买，等价格再次下跌时进行即期采购，而当长期走势看跌时，则会采用On-call的方式买进，并在后期价格下跌时根据基差确定一个的理想成交价格，通常也是相对更低一些的价格。

　　2017年，全球纺织厂以On-call方式大量签约采购美棉，成交的合约集中在3月、5月和7月，这在当时的美棉出口周报中体现得很充分。当时，ICE期货点价盘数量也创下历史纪录。不过，虽然市场远期走势看跌，但美棉出口的强劲表现吸引了基金的高度关注，基金认为这是一个有力的看涨因。在基金公司眼里，棉花需求扩大、化纤需求减弱以及美国以外棉花供应减少都是很强的看涨信号。

　　于是，从2017年11月中旬开始，基金净多头头寸大幅增加，棉花期货价格由此看涨。正是纺织厂的大量On-call采购，使基金连续几个月保持很高的净多头。根据CFTC的数据ICE期货每一张卖单对应的是10倍的买单，这为后期（本年度合约交割前）棉价出现爆发式行情埋下了伏笔，如2月底、4月底和6月底。

　　当这些时间点过去之后，市场将回归真正的基本面——即期末库存、增加的利空局面。数量巨大的期初库存，加上一个正常年份的2018年产量，很可能使2018/19年度的库存继续保持在高水平，从而在2018年下半年对2018/19年度合约形成压力。