一家之言:PTA的“危”与“机”对化纤行情的影响分析!
发表时间:2018-11-17    作者:董丹丹  发表评论()

  导言:现在市场都在关注,纺织的内需和外贸,是否会受到消费降级和贸易冲突的影响?PTA会跟随原油和PX走势吗?本文为董丹丹在由扑克财经联合弘则研究主办的2019春季FICC论坛上的演讲,她认为未来“金”对苯二甲酸很难再现。

  大家下午好!非常荣幸在这里跟大家分享我对PTA的观点,PTA上市时间比较长,而且PTA的数据相对来说比较完备,PTA的市场培育工作做的非常好。今天我的报告主要有三个内容,回顾历史的行情,看一下是什么造就了2018年大的波动,再一起看一下PTA产业链现在各个环节的现实的特点和未来的产能的情况。第三个是本次报告的结论。
 
  这是从2007年一直到现在PTA期货价格的月线图,如果放大周期看,看历史上由什么造成的涨、什么造成的跌,现在回顾一下可能会得到交易上的启示。

  2007年原油价格涨到147美金,对PTA有非常直接的带动,成本拉升,PTA价格涨到9800元/吨,最后金融危机,流动性枯竭导致全球资本市场风险产品出现大幅下所,PTA不例外,2009年中国四万亿以及美国QE大放水,对终端无论产能还是需求,对商品市场有非常大的提升,与此同时,PTA作为化学纤维,棉花作为天然纤维,棉花也来一波大牛市,对PTA也是有拉升,比原油在147美金还要高,PTA价格跃升到12000元。2011年2月份因为需求见顶,PTA展开2011、12、13、14、15年连续五年的长周期下跌。回顾整个历程的产能周期,2011、12年是聚酯扩产高峰年,12、14年是PTA扩产高峰年,13、15年是PX扩产高峰年,叠加需求的下降又缓解PTA产业链各个环节扩产,供应增长导致PTA出现大规模下跌,等到2014年还有原油的崩盘,原来原油基准是100-120之间宽幅震荡,那时候油价从震荡区间直线下滑到30美金,PTA前面再压缩利润,无论是压缩PTA自身还是聚酯还是PX,到后面直接成本端下降。15年又在寻底,中国股市的暴跌,有一些做了股票拿工业品对冲,16年新周期来了,慢慢的攀升,刚开始产能是过剩,一直到今年,才出现供不应求的局面。

  2018年前三个季度,很多宏观经济学家从年初开始看空商品,我们自己做商品产业研究员和交易员自己知道,前三个季度中国各个工业品供需情况非常不错的,PTA也是一样,年初2月份聚酯出现了累库,PTA也出现累库,从五千八调到五千三,去库存,库存高的调整。那时候又迎来金三银四,PTA从五千三反调到五千九。五千九的时候我正好在外面调研,在华东地区跑各个聚酯企业,大家反映下来不错的,无论是销售同比去年、还是展望未来都比较乐观的,突然传出来的消息,中美贸易战开打,一片悲观之声,这段由情绪端利空引发,调整到五千五百元。

  来到七八月份,刚才提到三季度PTA的需求是不错的,一直到六七月份PTA的库存出现大幅连续下降,仓单量可以看到,仓单量日益下降,这时候聚酯产销不错,原油价格又出现大幅攀升,在多重利好情况下PTA从不足六千元一直零一合约上涨到八千多元,零九合约上涨到九千多元。由多重利好引发的,到顶点由什么引发?为什么见顶?最直接1809合约下市了,逼仓结束了,空头交不出货没关系,这个合约已经结束,给大家缓冲的时间,更主要是在价格急剧上涨过程中,聚酯的利润出现大幅压缩,甚至出现了亏损,那个时候我们跟踪聚酯六个类别中四个已经出现了亏损,到最后只剩一个POY还算赚点钱。随着15号1809合约的下市,产业利空开始发酵一直到现在,十一前后下游备库以及检修,开工率又出现再度的攀升,还有十一前后的补库行情,导致PTA从七千点反弹到七千五。反弹之后,整体下游的产销比较低迷,库存出现累积,说明需求还是不好,价格又回到现在的点位。
 
  这是PTA月度供需平衡表,从2018年5月份开始一直到八月份,PTA都是去库存,9月份把聚酯开工率降下来之后,九月份才小幅累库,现在PTA大规模的检修,十月十一月整个库存是下降的。库存并不是决定价格的关键点,低库存没有用,没有需求的话。

  PX,大家关注的是PX高的加工费,因为从四月份一直到九月份PX是去库存,这也是高度垄断的行业,去库存格局把整个的加工费和绝对价格出现大幅推升,绝对价格是从八百美金最高上涨到接近一千四百美金,PX和石脑油加工费跃升到七百美金。PX和石脑油的加工费350美金应该是不错的,我们调研时,在国内一家民营PX工厂三百美金有钱赚,利润也是不错。

  从价差上说,也能反映出来PX这段时间也是偏紧,PTA保障暴跌大起大落谁是最关键的?我认为是聚酯。农产品看供给,工业品看需求,PTA需求是聚酯,而不是别的,如果深切体会过2018年PTA大涨大跌会更明显,非常意识到这一点,聚酯的开工率上去,PTA就是供不应求,聚酯开工率下去PTA一下多了。
 
  在这波行情当中最关键的是聚酯,在历史上2013、14、15、16年聚酯平均产量增速或者把库存看做不变,或者平均供应增速5%、6%,16、17年一方面是因为行业习惯低库存,这时候价格有一点稳定资金有一点宽裕会有囤库存需求,我们国家在城镇化过程中人民收入水平的提高,肯定也是带来了纺织品消费的增长,比如三四线城市四五线城市,原来收入只有一两千块,现在提升到三四千五千六千,整体纺织服装在收入的比重大幅的下降。还有网购的兴起,淘宝原来一千块去商场里买一件不错的衣服,淘宝同等品质一千块能买四五件,这也是增加了实际消费。2016、17年高增速存在的,无论是织造,也是低库存,聚酯也是低库存,历史上过去两年的景气度也是不能否认,2017年达到12%的产量增速,2018年1-9月份有13%,10月份开工率下降,累计下来有11%,这相较于历史来说都还是比较偏高的产量增速或者需求增速,这就是我对历史的回顾。

  PTA产业链各个环节的现实特点,PTA链条是四个方面,织造、聚酯、PTA、PX,除了在经济周期当中有货币周期、产业周期,但是对于PTA产业链自身的周期来说,他们建设周期、资金规模、技术要求四个环节的不同造成了价格主要波动。织造相对整个链条当中最简单的,经济来了可以马上生产,而且关停非常便利,大概三到六个月建设周期,规模是千万级几个亿。聚酯时间更长,5-10个亿,PTA资金规模更大,立项到建成所需时间更久,PX是属于炼厂一部分,他所需要的资金规模是最大的,所需要的建设周期从立项一直到最后的产量释放,也是最长的,最后设备建成之后调试的时间也是最长。正是各个环节的建设周期的不同造成了各个环节供需不匹配,绝对价格和绝对利润的波动。你放大的看,从历史上一直到现在,咱们国家也是依次把这个品种走完进口替代路程。织造,1994年我们国家是最大纺织出口国,聚酯也是完成,PTA陆陆续续的扩产,PTA基本上原来进口依存度四五十,现在基本上一个月进口十万吨左右,PX扩产高峰期。

  再看这张图,左边是织机进口数量,2018年属于织机建设的高峰期,扩产高峰期,加弹机17、18年10%左右的产量增速,上一波2009年一直到2011年一直有扩产,基本上到2011年产业见顶加弹机扩产的时候。

  除了需求周期性的增长之外,环保,刚开始是去产能,在江浙地区被清退的喷水织机慢慢转移到安徽、江西、湖北、江苏等内陆的地区,一个织造老板原来有三百台织机,被淘汰掉两百台,他去安徽,安徽人很欢迎,安徽地方政府很欢迎,在安徽一下子从两百台翻倍到四百台,反而增加了供给量。从织造端,今年九月份也是安徽江西内陆地区织造扩产最终的时间点,后面说织造有大规模产能扩张并不现实。聚酯是产能区域比较集中的品类,占大块是长丝,华东93%,短纤分布在华东,瓶片有30%在华南,60%多也是在华东地区,调研的时候,看一下下游情况怎么样,看看江浙地区很能反映出来现状。

  聚酯现货价格和定价模式,只有切片、短纤有一部分合同价,大部分聚酯长丝都是日产日销,没有合同,当天发货,我们做PTA肯定都知道,每天早上还没有开盘之前打开CCF看一下,今天涤丝厂报价是怎么样,如果两家大厂涤丝跌两百三百,今天肯定是PTA大概率涨不起来,如果持稳,现在的情况能看看,说不定有什么利多因素。也是你观察市场的点。

  聚酯两年低增长,产能格局,过去13、14、15、16年处于非常低的产能增速,17年有9%,18年有10%,19年还有预报出来,还是有几百万吨的量。上一波产能周期11年和12年,这是开工率情况,13年、14年,尤其是14、15年率不足80%,17年景气度提升87%,18年有92%,还是比较高。中度数据甚至有超过95%,一个品类如果开工率85%以上应该进入景气高峰,17、18年聚酯不错。聚酯品类,涤丝POY利润水平,15年不怎么赚钱,13、14因为PTA的扩张是有利润,16、17、18连续利润水平年年攀升。

  PTA行业集中度比较高,这也是跟所建设所需要的资金规模比较大,在2000年初国产企业居多,只有几家民营,12年大扩产14年大扩产,基本每年增加一千万吨的量,之后是民营企业为主,到现在前八产能占比有84%,前四有60%,这是非常高的行业集中度的特点。
 
  产能最大的逸盛和恒力,逸盛有1300万吨,恒力有660,这是产业的背景,逸盛和恒力的动作为什么能影响市场?因为市场地位在那里。
 
  这是PTA产能增速,还有名义开工率,进口依存度11、12年连续下滑,现在基本上零附近,名义开工率,如果把僵尸产能算在内,步履蹒跚,今年最高接近85%,但是大部分是在80%左右,甚至还有80以下的态势。
 
  PTA加工费,PTA的日子比较惨,还不如聚酯,五百块的加工费算利润,从2012年13年14年15年16年基本上都不怎么赚钱,去年有超过五百,今年算了一下,11月中旬,加工费可能有850块钱还算可以了,但是经过过去那么长时间低加工费的格局,先情况不算太好。PTA一直看好绝对价格,有一点是因为没有新增产能,没有新增产能也没用,还是看需求,即使是按照比较快的速度,新凤鸣2019年三季度会推出来,恒力大连、逸盛宁波,还有福海创,这些是比较有希望的。没有增加太多。

  PX,下游需求是集中在中国亚洲,咱们国家占全球27%的产能,加上东北亚印度超过50%,东北亚,韩国PX大部分出口到中国。国内中石化,PX大部分是炼厂的一部分,中石化、中石油、中海油,三家企业又是占了半壁江山,PX价格结算,亚洲市场是在月底出ACP,为下一个月定价格,国内是中石化,每个月在月尾给出合同预报价。PX产能格局,大幅扩张在13年、15年,这几年基本上没有什么新增产能,利润水平和产能扩张,其实是呈现非常明显的负相关,像13年和15年加工费在三百美金,其他时间因为前面PTA大扩产,PX有一个相对的超额的利润收益。PX很少亏钱,这还是跟它的规模和在产业链当中的地位相关的。
 
  2019年的时候我们国家PX产能会大幅的扩张,其中最主要的是民营大炼化,恒力石化和浙石化,民营大炼化是化工型炼厂,不同中石化,从这个意义上说不仅会生产四五百万万的芳烃,还会生产几百万的聚烯烃、苯乙烯。这些企业,原来只有聚酯恒力,现在有了PTA,又要开炼厂,又要有PX,恒逸原来有PTA,现在收购很多聚酯工厂,文莱大炼化八百万吨在建设当中,通昆跟荣盛一起生产炼油和PX,自己涤丝做的非常好,新建PTA是为自己涤丝服务的。有一些是上市公司,都是在慢慢的做大做强,一体化的进程会增加企业的竞争力,不会出现某一个环节利润太多,自己会被迫亏损。这应该也是发展非常大的特点。

  2011年下半年到2014年橄榄型,14年下半年到17年是酒瓶型,18到2020年是喇叭型,PX到了扩产的高峰期,如果哪个扩产利润肯定被极度压缩。这是产业大的格局大的走向。
 
  “金”对苯二甲酸还会再现吗?我觉得非常难。2018年四季度到2019年会有震荡,肯定有反弹,挤压不行了肯定工厂采取措施,但是高点会逐步下移。需求因为投机性囤货大幅放量,需求增速是非常缓慢的,全球经济,中国是全球当中经济增速比较快,全球经济GDP3%左右,对于发达国家有4%的GDP增速算非常不错,随着中国进入后工业化,需求增速,对传统工业品消费品增速会慢慢的慢下来,经过两年或者参照过去周期,两年高峰期,第三年还会这么好的需求吗?我非常怀疑,尤其是聚酯,聚酯跟织造差不多时间是在这个时间,在17、18年出现高产能高产量的增速,未来向下修正的概率比较大,今年四五月份调研的时候,有一家大企业收购一家涤丝厂,这个涤丝厂2012年建成后从来没有开起来过,一直到2017年才开起来,中间有几年的时间。2019年可能有新的聚酯工厂建成,但是什么时候能开?可能要等到下一轮周期。

  PX,现在还是比较紧张一些,但是未来生产一吨会多一吨。因为PTA整体需求不是由聚酯定,而是由终端定,参照上一轮2011年2月份周期,这个时间点不是PTA的扩张结束的时间点也不是聚酯扩张时间点,仅仅是织造扩张,连续扩张两年的时间点,是需求见顶的时间点。那个时候供应没有增加出来,供应再增加出来还有向下的力量砸一下,至少中长期2019年、2020年最好的情况是稳着,大概应该是向下的。金对苯二甲酸很难再现。这是我对中长期行情的看法。

稿件来源:布商参考
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