2018年下游聚酯行业一鸣惊人，在下游高产能投放之下，上游PTA产能出现不足的隐患。而MEG在煤化工装置投产的大环境下虽没有产能不足的隐患，但也大幅去库。经历了价格的大起大落，在上游产品库存触底，下游被迫停车之际，四季度原料价格将如何演绎？企业将如何更好地规避价格大幅波动的风险？

　　10月23日，2018年第八届东方汇产融俱乐部论坛—聚酯产业链闭门会议在杭州召开，与会专家对行情进行了精彩的分析回顾和预测分析，下面节选精要如下，以雍粉丝。

　　永安期货研究中心能化分析师：沈烨

　　沈烨表示2018年整体格局是产能平衡,社会库存下降。从聚酯和PTA产能来讲，在12-14年PTA装置投放较多，产能过剩比较严重；而17-18年产能过剩问题逐步解决，PTA产能利用率提升，整体社会库存去化较快。

　　对于下半年的展望，整体基于上下游产能的对比。2018年聚酯端计划投产656万吨，上半年投产306万吨，下半年预计有将近125万吨装置投产。其中Q3有90万吨，Q4有35万吨。PTA下半年将有福化（原翔鹭）150万吨装置重启，有效产能上升至4544万吨，考虑到有1600万吨产能上半年并未检修，除去正常检修量66万吨，实际产能为4478万吨。因此，从当期来看，PTA产能已经从过剩进入平衡状态。但考虑PTA装置超负荷运行状态，预计到产能短缺仍有一段时间。18年上游来看，出现了两端好，中间差的一个情况，因为原油价格重心的上移，产业链利润分布在原油和PTA的两端。

　　2018年PX的情况：今年PX主要是越南和沙特的两套装置，增加200万吨的产量，对于国内来说增量不明显，而且这两套装置开的不是很稳。国内上半年，很多研究机构都认为PX端的绝对库存比较高，有200万吨的一个绝对库存，目前来看PX从产能来看还是不足的，但是这个是在不考虑开工负荷的基础上，考虑开工负荷的话还是要重新计算。PX 有一部分量是调汽油的，汽油比较弱，所有PX端可能会释放一些。PX这段走弱，需要时间，走弱是需要一个量变到质变的过程。

　　石脑油作为原油的价格追随者，除非自身矛盾比较大，才会走出一个比较独立的行情。目前西方成品油的库存还是比较高的，而在种情况下成品油包括轻质油还是有压力的。从这个角度来看11月份-12月份，裂解价差还是有走弱的可能性的。

　　聚酯的角度看，聚酯上半年就是高利润。行情爆发前，行业 库存降到低点，给了弹簧一个很大的拉力。同时聚酯负荷达到97%，给了上游很大的拉力。

　　需求方面，第一个就是下游服装和针织服装，整个产量都是往下的。出口方面针织品表现的稍微好点，同比增长13.5%，相对来说服装的库存比较多。在整个产量都在向下的基础上，出口的增长并没有带动产量的一个增长。瓶片的需求也非常的好。瓶片工厂的订单当时接的非常满，瓶片的一个出口情况在当时也是非常好的，同时有一个疑问就是，当时出口的增加是不是因为即将到来的贸易帐的一个需求前置？第三个就是经编、加弹的产能往上扩张。据不完全统计，海宁地区经编企业在500家左右，桐乡有50家。两个地区共有经编机器5000余台，德国经编巨头卡尔迈耶2017年底至今，有将近900台经编机的订单，据不完全统计，经编机的一个增速到达20%，行业扩张非常明显。

　　综上来说，沈烨认为上半年需求好，一个是瓶片和长丝的出口带动，还有就是投机性需求的产能扩张明显。贸易战争除了对汇率的影响，就是对出口的影响，对PTA相关的影响就是就是短纤，美国是中国的第一大出口国，17年整个短纤是630万吨，出口美国是17万吨左右，短纤出口到美国占整个聚酯的1%不到，如果贸易战进一步加剧的话，纺织成品的出口对PTA产业链的影响比较大。前期的2000亿元并未涉及纺织服装成品的出口，因此对PTA影响相对较小。若后续对纺织服装成本征税，则影响较大。

　　2017年中国对美纺织服装出口占总体17%，其中化纤服装占比38%。因此在贸易战氛围下，PTA绝对价格承压，介于PTA与纺织服装链条较长，传导时间较慢，远月价格比近月价格大。若贸易战情绪对近月价格带来冲击，则可以买入。长期可以考虑正套对冲贸易战影响。

　　短期行情来看，短阶段，纺织开工回升产销阶段性走强，聚酯库存略走低，负荷回升，主要来源于长丝的负荷提升，瓶片和短纤的负荷提升不明显，所以目前下游库存仍高，前期的涨价将库存从上游转移至下游，因此下游库存都是隐性的PTA库存。PTA供应端短期装置检修及成本强势对价格形成支撑，但需求还是难言好转，中长期还是偏空；PX端四季度仍有检修，但PTA装置检修集中在10月，因此成本仍然维持强势。

　　浙江恒逸石化有限公司原料采购部经理：杨丽仙

　　杨丽仙表示过去乙二醇的需求稳步增长，而进口量相对平稳。供应增量主要来源于国产量，2015年国内供应释放开始明显加速。

　　国内聚酯的新增产能及产能利用率均逐年提升，而全球MEG的新增产能仅在2015年得到一波释放，虽然国内产能配套跟得上聚酯的新增产能配套，但因煤质MEG的技术突破等因素，MEG的产能利用率和国内聚酯的产能利用率差对这今年的MEG供需格局整体呈现偏紧态势。

　　而目前的MEG则受到这些因素的影响。第一点：东盟MEG的优惠今年刚刚开始实行，会有一些的刺激。但是对于聚酯工厂来说，是得到了一些的实惠。第二点：中美贸易战。从10月份起，美国的乙二醇运输至中国会有惩罚性的关税。包括伊朗的问题，这俩个月的到港情况都不是很乐观。第三轮的制裁明确了在经融行业和航运的制裁。这俩个方面会使得银行对于所有的伊朗业务压力会比较的大。人民币汇率大幅的贬值，外管对于转口贸易的监管控制越来越严。

　　在这种外围行情比较动荡的情况下，18年全年的进口平均量在83万吨左右。而16年是63，17年是在73万吨左右，每年大概10万吨左右的增长量。17年国外新的供应端并不多，所以相对来说进口量还是比较的高的。18年更为突出的是国内的供应市场。国内石油制乙二醇新增供应量是一套，中海壳牌的40万吨石油制乙二醇。一次性开车成功，且整个运行情况都比较的良好。开车后一个月左右，其开工负荷已经达到100%。今年更多的投产来自于煤制乙二醇。大概有150万吨的煤制乙二醇顺利投产。其中华鲁恒升这套50万吨单体规模最大的煤制乙二醇的顺利投产，配套自有的催化剂，且一次性出产品，说明目前煤制乙二醇的技术突破已经有了明显的释放。18年的释放量在今年的下半年，尤其是在今年的9月份以后。今年的大部分产量来自煤制乙二醇，而煤制乙二醇在聚酯纤维的领域不到10%，聚酯纤维领域需要用到20%的煤制乙二醇，才能达到相对的平衡。所以从煤制乙二醇投产，到聚酯工厂去用煤制乙二醇，需要时间周期的。

　　杨丽仙表示MEG未来供需格局逐步开始呈现宽松形态，产能扩增在2019年的上半年相对有个缓和期，在2020年后出现供应猛增形态。同时受到：MEG供应端的影响，国内煤质MEG产量先快速释放——通过价格折让加速聚酯工厂煤质MEG使用比例——国外石油制产量一波放大——外盘与国内成本比拼，从而影响煤质MEG装置运行——聚酯工厂煤质MEG的使用比例不固定化——国内外石油制产量井喷——煤质MEG的使用比例整体下滑。

　　煤质MEG与石油制MEG的贴水短期会放大，未来贴水的波动因煤质与石油制的投产规模匹配度以及成本考量等，贴水振幅会出现放大的可能。新的供应格局将使得MEG的蓄水池逐步建立、市场话语权逐步内移。针对MEG上大期货，杨丽仙也发表了一些看法。现有的MEG的衍生品市场主要为华西村电子盘；另有一部分人民币和美金的掉期盘子，但均体量过小。目前MEG在没有大期货的前提下，交易主体主要为供需双方（MEG工厂和聚酯工厂），以及大量的MEG贸易商，而因交易的门槛低，交易主体的信用层级比较低，违约风险比较大，让供需主体以及一些信用等级较高的交易主体陷入在一种不公平的交易环境下运行。而PTA在有大期货的平台下，已经相对成熟。

　　因为供应商比较少，工艺相对比较单一，成本差异性小，受寡头企业操作影响比较大；而且很多PTA工厂都有聚酯工厂配套，PTA供应商对市场的控制力会更强。在出现主要矛盾时，叠加控制力，市场的波动非常剧烈，就犹如2018年8月份。但是MEG反差较大，如果打个比喻，PTA是战国时代，MEG就是春秋时代，市场参与者多，生产工艺多，制造成本差异大，又因参与者在资金、相关配套、承受力等差异性，反而会更倾向于箱体震荡的波动类型。

　　因此，MEG上大期货后，反而会增加很多有资金实力的交易方进入该领域。通过一定时期的洗盘，很有可能使得MEG的交易主体逐步只留下了信用层级较高的群体。因原来聚酯原料只有一个端口是有大期货配合，本身就不完整，后期MEG期货的出台，聚酯才真正实现产业和金融的结合，有利于行业的产业者。有了成熟的机制，可以衍生出很多新的金融结合产业的产品：比如原料合约的结算模式可能会改变；涤纶丝的结算模式可能会改变；真正的全产业链的套保将有更多的模式探索并成为可能。同时库存的定义可能会颠覆行业在金融属性下，真正发展成为了一种无边界产业。由于结算方式和套利方式的大同，你的竞争对手不再是局限在同行，你的上游、下游也可能是你的竞争对手，包括跨界的玩法。

　　浙江华瑞信息资讯股份有限公司聚酯产品团队负责人：倪国苗

　　倪国苗首先就前三季度聚酯运行做了一个回顾。上半年，聚酯产品总体震荡为主。（瓶片除外）第三季度，PTA暴涨推动聚酯产品价格快速上行，终端崩盘后PTA和聚酯价格大幅下跌。从效益走势方面看，三季度，切片最先亏损，之后瓶片和短纤全线亏损（规格单一），长丝局部如FDY粗旦丝亏损，但随着产品滞销，库存大幅贬值，长丝全面亏损。从库存走势方面看，年后提前去库存，并一直保持低位库存，却在下半年传统旺季时节大幅累库存。下游游高原料备货，聚酯低库存逐步过渡到下游低备货，聚酯高库存。投机性需求的存在，让今年的聚酯需求提前。从负荷走势方面看，聚酯瓶片、短纤、切片7月底开始降负，长丝9月份开始集中降负。从产能投放方面看，前三季度聚酯产能释放565万吨，较去年全年410万吨大幅增加。聚酯产能释放主要集中在上半年，三季度产能释放量明显萎缩。从聚酯产量方面看，上半年聚酯产量增速13.6%，下半年开始回落，前三季度增速下滑至13%。三季度聚酯需求下滑，产量趋势性下降，尤其是传统旺季的9月以及10月份，聚酯产量下降明显。

　　所以，倪国苗对于前三季度聚酯运行做出总结：上半年聚酯市场仍处于繁荣期，低库存，高效益，高负荷、高产量，大量新旧产能集中释放。三季度PTA的暴涨暴跌导致聚酯市场急剧恶化，下游终端需求被拉断，停机率大幅增加，聚酯库存快速积累，效益亏损加剧，负荷大幅下降，局部产能推迟投放，聚酯产量下滑。

　　今年的聚酯需求总体比较好，但同时也是因为下游投机性需求的存在，今年聚酯行业淡旺季被打乱，年后提前去库存，低库存一直维持到下半年旺季前，金九银十变成铁九铜十，需求存在提前透支的现象。接下去倪老师就聚酯需求影响因素分析及未来展望做出分析。聚酯出口贡献明显，原生替代再生需求量增多，下游加弹、织造投产高峰，终端内外需求回升和补库存周期，这五大动力拉动了上半年聚酯需求和聚酯产量的高增长，为全年的高聚酯产量增长奠定基础。而三季度聚酯需求增长势头开始放缓，四季度进一步延续放缓势头，明年需求增长面临不少压力。可以从下列因素看出：

　　1、聚酯出口高增长势头放缓，主要是三季度聚酯价格大涨导致，明年国外瓶片装置恢复正常销售之后，国内瓶片出口估计会有下滑，拖累整体聚酯出口。

　　2、原生替代再生需求快速萎缩，9月份甚至四季度基本少有替代现象。明年得看两者差价以及聚酯废料进口政策能否有松动。

　　3、今年以来社会消费品零售增速不断下滑，而纺织服装内需增速自二季度开始重新下滑，显示居民实物消费支出下降，不过国家今年以来陆续降低企业和居民的税收，也是为了拉动内需。不过房地产调控的持续，未来房地产对家居消费拉动将明显减弱。

　　4、中美贸易战会让中国出口在9月份以后下行压力加大，目前只加征纺织品关税，不涉及服装，金额上看影响还不大（占总出口4.6%），但明年是否会进一步涉及到服装？（占总出口12.3%）。11月份开始出口产品退税率提高也是为了减轻出口企业的压力，不过除了瓶片以外，纺织品服装和聚酯退税率已经是最高16%，基本没有影响。

　　5、终端需求增速放缓，下游产能扩张压力显现，景气度面临下滑，下游开始从主动补库存过渡到被动补库存，原料备货需求下降，产品库存被动上升，而四季度需求部分被提前透支，同时下游也面临年末的去库存的压力。明年下游投产高峰期结束，新增产能增速下滑。

　　6、下游资金压力加大，可能抑止对原料的投机需求。不过国家宏观货币政策也在开始转向宽松，来缓解企业的资金压力。

　　最后倪国苗就聚酯市场四季度的运行做出展望：明年聚酯装置按计划仍有近500万的产能，其中长丝308万，瓶片110万，短纤77万，仍处于投产高峰期，但是考虑到明年聚酯行业景气度可能下滑，一部分装置很可能会推迟投产，实际投产估计没有这么多。下游加弹织造过去两年产能大幅投放，搬迁装置陆续恢复重启，明年在终端需求下滑压力下，行业景气度下滑。从设备供应商最新了解到的数据看，明年下游加弹和织造新增势头会放缓。以加弹机为例，今年8月份开始订单就减少了，此外有个别的客户项目在推迟，付款也在延迟，如果资金面状况不好，然后需求下滑的话，明年订单交付的时间会推迟，实际能投产的量还需要打折。明年聚酯及下游产业的补库存周期可能会逐步结束，从原来的高原料备货，低产品库存往低原料备货，高产品库存的常态过渡，需要通过降低负荷来调节，所以明年聚酯及下游的负荷波动率可能会加大。

　　总体来说，此轮聚酯行业的景气周期从2016年产业链去产能，去库存化陆续完成开始的，伴随着2017-2018年下游投产高峰，终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点，2019年虽然聚酯产能投放依旧处于高峰期，但在整体需求下滑的背景下，聚酯行业景气度会有所下滑，聚酯产能增速预计下降，负荷也会有一定的控制，产量可能结束持续两年10%以上高增长，回归到中性水平。

　　嘉宾讨论环节：

　　华峰的代表对第四季度表达了自己的看法：PTA的暴涨导致聚酯的利润急剧上升，库存出现了隐性化，pta有原油和汇率双方一直冲击的情况，接下来可能会是乙二醇来买这个单。对未来的需求看还是比较稳定。加工利润可能还是压缩在前端，PX的产能需要几个大厂的投产才能解决问题。可能会到2020年才有可能解决PX端高利润的情况，汉盛的李总认为聚酯的暴涨暴跌脱离了实际的情况，对接下来希望需求能够起来，但是目前看不到那里有好的一面。08年之后很少看到开工率维持这么高。就看下游有么有信心恢复订单。未来服装方面增长还是非常的稳定，主要看家纺的变量。可能会受到产业外的因素影响。产能在扩张，消费在回落。明年应该达不到像今年三季度的行情在出现。

　　文德高级研究员认为国庆回来之后下游的实际上是一个被动开工，实际上库存还是在积累。最后还是有可能会是聚酯减产倒逼上游让利来展开修复。对聚酯还是处于一个悲观的看法。

　　新凤鸣的代表表示本来有11月份想投产的到现在确定，下游采购还是在日常进行。大周期向下的情况。小周期还是会有反复。

　　万凯的代表觉得四季度还是传统的淡季，瓶片工厂都是一个降库的情况，瓶片工厂的资金压力会比长丝工厂大，万凯接下去也是会有相应的减产措施。乙二醇上市之后会不会对工厂的采购模式发生变化，聚酯利润2000多看起来很高，实际上聚酯的话语权和景气度都不是很好，想把库存往下转移。