近期，棉花供应压力正在逐渐改善，临近本年度末市场开始关心企业备货和青黄不接问题，下游棉纱、棉布库存有望成为需求的拐点，棉价将有新的支撑。但抛储是否延期和41.1万吨新疆棉是悬而未决的重要政策，对市场影响较大，等待靴子落地。

　　在前期低点反复被试探后，预计郑棉将进入偏强震荡行情，其中9月合约临近交割，基差存在修复需求，期价上涨更有支撑，价格区间14700-15700元/吨；受下年度增产以及新棉集中上市影响，1月合约涨幅将小幅9月合约。规避政策风险。

　　投资要点

　　供应端——抛储是否延期，以及新增新疆棉何时竞拍对后续行情走势影响较大，等待政策落实。

　　消费端——纺纱企业仍在淡季中徘徊，关注纱厂棉纱、织厂胚布的消化进度，或率先出现拐点，使下游需求改善。

　　总结——棉花供应压力正在逐渐改善，需求拐点或即将来临，郑棉偏强震荡走势。

　　1．棉花行情回顾

　　图1：郑棉1709合约（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、文华财经

　　7月郑棉走出倒V行情，上半月稳定上涨，上涨640元/吨，到了下半月，郑棉下跌965元/吨，月度下跌2.01%。

　　上半月行情走强主要原因为市场对后续纺企备货的提前炒作，以及年度末，对棉花结构性问题的担忧，加上前期期棉下跌后，现货价格依然稳定，因此进入稳步反弹上涨阶段；之后由于传闻抛储延期，以及41.1万吨新疆棉将入市拍卖，冲淡了炒作氛围，缓解了结构性问题，期棉大幅回落。

　　2．供给端

　　2.1.2017年新棉种植情况

　　截至6月底，全国大部分棉区棉花长势良好，棉花果枝及现蕾数量同比增加，成铃数量持平，预计规模采摘时间正常或略有提前。若后期天气正常，预计2017年新棉单产118.1公斤/亩，同比提高1.2% ，总产量561.6万吨，同比增加9.8%。

　　表 1：2017/18年度国内棉花产量预测表（单位：万亩、公斤/亩、万吨）

　　资料来源：中储棉花信息中心

　　9月之后，棉花将逐步成熟进入采摘期，今年预计规模采摘时间基本正常，同比提高3.4%；预计采摘提前的农户占15.2%，同比提高11.1%；预计延迟的占6.7%，同比减少14.5%。采摘的延迟主要是受前期降雨导致病虫害影响。其中新疆预计8月底将有新棉陆续采摘上市。

　　表 2：2017/18年度国内棉花采摘时间预测表（单位：%）

　　资料来源：中储棉花信息中心

　　由于目前棉花商业库存偏高，抛储仍在继续，预计到本年度末出现青黄不接的可能性较小，新旧棉棉价或平稳过渡。目前棉价偏低，棉农或在新棉上市初期有较强的惜售心理，与加工厂进入博弈阶段，籽棉收购价或有所回升，但在下年度整体增产的情况下，后期籽棉收购价又有承压下降的可能。

　　图2：籽棉收购价3128B（单位：元/斤）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　2.2．进口棉

　　6月棉花进口量为7.23万吨，与去年同期基本持平，环比下降15.39%。2017年1-6月已进口棉花63.71万吨，预计全年进口量为110万吨。

　　图3：国内棉花进口量（单位：吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图4：内外棉价差（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　本月，滑准税下的棉花进口利润较上月增加，均值为324元/吨。在抛储期间，棉花进口量整体持续走低，被国储棉替代，预计8月进口量仍将偏低。

　　2.3．棉花库存

　　截止6月底，全国棉花商业库存降至131.29万吨，比去年同期高46.12万吨。其中新疆商业库存46.8万吨，较上月下降18.94万吨，内地商业库存78.13万吨。整体库存处于中等水平，但新疆棉库存偏高，受抛储中新疆棉接近100%成交的影响。

　　图5：国内商业库存（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、WIND

　　截止6月底，我国工业库存总量为72.73万吨，同比增加24.86万吨，其中新疆棉占比79%，进口棉占比12.45%。工业库存基本略高于近6年6月份的均值，均值为65.43万吨。

　　图6：国内棉花工业库存（单位：万吨，%）

　　资料来源：浙商期货研究中心、WIND

　　截止7月底，棉花仓单量下降至2，379张，有效预报将至10张，随着仓单的持续流出，仓单量回落至11/12年同期水平。目前9月合约与1月合约持仓基本持平，换月过度暂未结束。

　　图7：仓单量（单位：张，元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、WIND

　　从持续流出的仓单情况和持仓量看，目前的仓单压力在逐渐释放，虚实盘比为23.75%，11/12年度同期虚实盘比为61.17%，虽然目前仓单量与11/12年度同期相当，但今年持仓量仍然较高，随着交割月的临近，仓单仍有继续流出的趋势，预计转换到1月合约上的仓单将有限。

　　2.4．抛储进度

　　截止7月31日，国储棉抛储共成交207.94万吨，其中新疆棉成交129.93万吨，地产棉成交78.01，成交率为67.69%，实际成交均价为14898元/吨，折算3128价格为16075元/吨。

　　7月中上旬，纺企在抛储即将进入最后月份时开始备货，国储成交情况回暖，但之后有消息称，抛储将要延长，且将有41.1万吨新疆棉将加入抛储，市场迅速做出反应，成交率回落，纺企备货放缓。

　　图8：储备棉成交情况（单位：吨，元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　供应端，下年度增产基本确认，对远月价格有一定压力。截止6月底商业、工业库存回落至历史均值水平，郑棉仓单持续流出，两者的供应压力回落，但国储仍在稳定抛售中，且有41.1万吨新疆棉将加入竞拍中，另有市场传闻抛储或将延期，这两个消息使得纺企备货热情下降，打散了市场对后期备货和棉花结构性问题的炒作。抛储是否延期，以及新增新疆棉何时竞拍对后续行情走势影响较大，等待政策落实。

　　3．需求端

　　3.1．终端需求

　　2017年6月止，服装出口交货累计值为2363.7亿元，与去年同期相比小幅增加3.33%，处于近几年较高出口水平。整体而言，国内纺织服装终端需求基本保持稳中向上、温和向好的状态，预计将维持或略好于2016年的情况。

　　图9：服装出口值（单位：亿元）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　6月底，纺企PMI持续回落，为46.29（-1.48），新订单大幅下降至37.11（-2.29），开机率和生产量有小幅回落，分别为51（-0.5）和52（-1.5），棉纱库存受走货清淡影响持续回升，为55.61（1.51），棉花库存在补库不积极的情况下有小幅下降，为53（-1）。

　　图10：棉纺企PMI与其他重要指标（单位：%）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3.2．下游库存情况

　　截止7月28日，纺企棉花日均库存为39.4天，纺企棉纱日均库存为28.8天。随着抛储接近尾声，7月中上旬纺企竞拍参与度增加，至抛储延期传闻出现为止，棉花库存出现小幅增加。纺企的棉纱库存水平较高，价格稳中阴跌为主。

　　图11：纺企棉花日均库存（单位：天）

　　图12：纺企棉纱日均库存（单位：天）

　　资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 

　　图13：织厂棉纱库存（单位：天）

　　图14：全棉胚布库存（单位：天）

　　资料来源：浙商期货研究中心、中国棉纺织信息网 

　　截止7月28日，织厂棉纱日均库存为9.8天，库存量下降至低位，符合季节性规律。全棉胚布日均库存仍在增加中，即将进入季节性去库存时间段，在织厂棉纱库存偏低的情况下，对上游棉纱和棉花将有较好的需求传导。

　　3.3．国产纱利润及进口情况

　　7月份市场主流棉纱C32S的即时利润均价为317元/吨，较上月基本持平。由于整体行业淡季的影响，利润水平保持在低位，但仍有盈利。从不同备货时间看，棉纱即期利润好于10天库存利润，更好于30天库存利润，由此来看，随买随用仍是目前对纺企较为有利的备货方式。

　　图15：纺企32S即时利润估算（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图16：纺企32S库存状态利润估算（单位：元/吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　6月进口棉纱量为15万吨，同比小幅下降6%，较上月进口量小幅增加5.7%，从7月份订单情况看，预计8月棉纱进口量仍将维持下降的趋势。进口纱利润持续倒挂，目前进口量最大的是越南 42%，其次为巴基斯坦 18%，第三为印度。

　　图17：32S棉纱国内外价差（单位：元/吨）

　　图18：棉纱历史进口量（单位：万吨）

　　资料来源：浙商期货研究中心、海关总署

　　需求端，服装终端需求较去年保持稳定，下游纺织企业PMI继续走弱，但幅度在缩小，下游棉纱、棉布需求仍未有明显改善，需求驱动不足，纺纱企业仍在淡季中徘徊。关注纱厂棉纱、织厂胚布的消化进度，或率先出现拐点，使下游需求改善。

　　4．后市观点

　　近期，棉花供应压力正在逐渐改善，临近本年度末市场开始关心企业备货和青黄不接问题，下游棉纱、棉布库存有望成为需求的拐点，棉价将有新的支撑。但抛储是否延期和41.1万吨新疆棉是悬而未决的重要政策，对市场影响较大，等待靴子落地。

　　在前期低点反复被试探后，预计郑棉将进入偏强震荡行情，其中9月合约临近交割，基差存在修复需求，期价上涨更有支撑，价格区间14700-15700元/吨；受下年度增产以及新棉集中上市影响，1月合约涨幅将小幅9月合约，规避政策风险。