一家之言:原油利空预期集中释放 PTA继续下行空间有限
发表时间:2017-05-10    作者:信达期货  发表评论()

  原油利空预期集中释放

  近期国际原油市场充斥着利空消息。先是沙特王储在公开场合表示,油价最低跌至45美元/桶也可以接受,市场认为如今沙特已没有当初那么积极支撑油价上涨的意愿;接着俄罗斯对是否支持延长减产协议始终不表态,更声称6月30日减产协议到期后会火力全开,将产量增至30年以来最高水平。

  此外,美国页岩油产量继续飙升、利比亚和尼日利亚继续增产等利空因素,更是加剧了油价跌势。自4月中旬以来短短半个多月时间,美油暴跌17%,创下2016年11月30日以来新低,OPEC去年11月以来达成减产提振油价的努力几乎全部白费。

  笔者认为,油价的短期崩塌似乎是因为触发了止损位,利空消息可能被市场反应过度,近日油价大幅下挫或迫使OPEC成员国在本月25日会议上延长减产协议。

  石脑油、PX环节利润压缩空间有限

  亚洲石脑油裂解价差回落至60美元/吨低位附近,主要受汽油库存高企和加工利润下滑,以及欧洲转向用LPG替代石脑油作为石化原料的影响。石脑油是汽油二次生产的重要原料,当汽油库存高企、利润低迷时,炼厂会减少石脑油的使用量。另外,石脑油和LPG在烯烃裂解原料选择上具有替代性,当石脑油价格高出LPG价格50美元/吨时,欧洲和亚洲的部分炼厂倾向于用LPG替代石脑油来作为烯烃裂解原料,LPG可以替代亚洲5%—20%的石脑油使用量,目前欧洲有部分炼厂已经将原料从石脑油转向LPG,后期可能会有更多石脑油流向亚洲。随着夏季来临,LPG价格继续走弱的可能性较大,替代效应或促使石脑油裂解价差继续走弱,但从目前绝对裂解价差60美元/吨来看,继续压缩空间不大。

  PX加工费波动主要是受其自身供需面影响。二季度是亚洲PX装置检修旺季,涉及装置检修量接近800万吨,超过2015年、2016年50%的检修量,但4月以来PX加工费并没有得到实质性提振,截至5月5日,PX与石脑油价差为360元/吨,相比3月初的高点下降近60美元/吨。笔者认为,装置检修利好预期在一季度中后段已经提前被市场消化,虽然4月国内上海石化、青岛丽东,以及韩国S-OIL、台湾FCFC等装置都按计划停车,但PX整体供需结构并没有如之前预期的偏紧,4月国内PX库存仍旧在增加。虽然5—6月仍有几套大的PX装置检修,但在新的PX装置开始供应、前期检修装置陆续恢复生产,以及国内PTA仍有较大的检修配合下,PX供应压力仍难以缓解,PX与石脑油价差反弹压力不小,但从目前其绝对价差(340美元/吨)来看,压缩空间也非常有限。

  综合石脑油和PX环节考虑,目前石脑油裂解价差+PX加工费处在400美元/吨水平,处于2015年以来的绝对低位,笔者认为,绝大部分利空已经反映到当前的价差水平上,后期继续压缩空间极其有限。

  5月PTA维持去库存结构

  一季度由于受到春节因素以及PTA加工费维持高位的影响,PTA负荷维持高位运行,PTA供需面处于相对宽松局面。1—3月,国内PTA社会库存增加近50万吨。进入4月,面对PTA加工费大幅回撤(4月平均加工费340元/吨),PTA工厂的检修力度明显加大,4月国内PTA装置检修主要涉及逸盛大化、恒力、仪征,另外桐昆、亚东、BP等有间歇性的短停或降负,4月PTA月均负荷在73.5%附近,PTA社会库存明显降低。5月逸盛宁波、台化后期都有检修计划,加上宁波三菱、金山石化装置5月也基本处于停车状态,预计5月PTA平均负荷在73%附近,供应量291万吨左右,若按聚酯5月平均负荷86%来估算,聚酯消耗PTA约293万吨,考虑其他领域每月约消耗12万吨的PTA,加上净出口的2万—3万吨,预计5月PTA去库存15万—16万吨。

  聚酯库存隐患仍未消除

  3月初以来,聚酯装置负荷一直维持高位运行,当前87%的负荷开工(总产能4640万吨)也是处于近5年历史同期高位。聚酯负荷维持高位与其有较好的现金流状况不无关系,年初以来,POY、FDY和DTY平均利润分别为540元/吨、300元/吨和490元/吨,短纤平均利润430元/吨,与去年一、二季度的亏损状况相比有质的飞跃。虽然聚酯现金流保持着不错的水平,但聚酯库存压力居高不下,截至5月5日,长丝平均库存高出去年同期3天左右,短纤库存更是高出去年同期10天左右。

  笔者认为,聚酯去库存不佳主要有两方面原因:其一,今年聚酯整体负荷维持高位,供应端有增量;其二,面对聚酯成品的高利润,下游纺织工厂接受度不高,所以在采购方面较为谨慎,维持刚需为主。

  时至5月上旬,下游需求季节性转弱预期开始影响聚酯销售心态,因此近期聚酯工厂有明显的让利促销动作,但聚酯的实际产销并未有实质性好转,近两周聚酯库存继续抬升。如果聚酯工厂在牺牲现金流的情况下,聚酯库存仍得不到缓解,加上传统需求淡季的冲击,聚酯高负荷或难以维系。

  PTA加工费反弹空间有限

  PTA需求95%以上集中于生产聚酯,为了保证货源稳定,聚酯工厂的原料来源80%—90%都是通过合约货方式来供应,只留有很少部分在现货市场采购,现货市场可流通的货源只占PTA总的贸易量的10%—20%,虽然流通量不大,但却产生实际的成交价格,合约货的每月结算价也基本参考当月的现货市场成交均价。

  聚酯工厂负荷维持高位,只能说明聚酯对PTA的刚需较好,但由于聚酯库存一直处于高位,占用了聚酯工厂大量现金流,而且上游原料又处于明显的下跌趋势,导致聚酯工厂对原料库存的控制相当谨慎,保持低原料库存,维持刚需采购成为下游聚酯工厂的主要应对策略。因此二季度以来,聚酯负荷维持高位,但PTA现货市场成交不温不火。虽然目前PTA加工费依旧处在300—400元/吨的低位水平运行,但在缺乏投机性需求拉动情况下,PTA加工费反弹空间预期不大。

  综合而言,国际油价回调至去年减产协议正式达成前水平附近,利空预期得到充分释放,而且石脑油—PX—PTA环节加工利润已被充分压缩,即使短期内PTA基本面缺乏上行驱动力,但从安全边际角度考量,PTA期价继续下探空间有限,中长期看,4700—4800元/吨区间具有做多价值。

稿件来源:期货日报
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