核心观点

　　原油：原油减产执行情况较好，而且OPEC倾向于将减产协议实施期限再次延长6个月，预计中期原油价格或将呈现易涨难跌的局面。

　　石脑油：成品油和LPG价格强势推动石脑油价格走强，1季度结束之前石脑油裂解价差仍会维持高位，预计在100-120美元/吨区间运行。

　　PX：1季度PX供应充足，但二季度PX装置检修力度巨大，目前PX-石脑油价差在400美元/吨左右，3月仍有40-50美元上升空间。PTA(5534, -42.00, -0.75%)：3月PTA供需预计紧平衡，PTA加工费回落空间不大，预计加工费运行区间600-800元/吨。

　　聚酯：3月聚酯平均负荷维持高位，刚需支撑较强，3月聚酯成品库存大概率走低。

　　纺织：江浙织机、加弹负荷恢复至年前高位，终端消费提升将推升聚酯产销，坯布年后成交情况好于去年同期，纺织品服装1月出口表现大幅好于预期。

　　整体来看，原油有减产托底，整体呈现易涨难跌的局面，石脑油、PX后期价格预期强势，成本端对PTA推动预期向好；进入3月，PTA供应预计收紧，下游消费进入旺季，下游装置恢复情况较好，对原料刚需支撑强劲，供需面预期较为乐观；

　　操作策略：做多TA1705；入场价位：5550-5600；目标价位：6000；止损价位：5450.

　　一、2017年2月PTA行情回顾

　　图1：PTA主力行情走势图

　　资料来源：文华财经，信达期货研发中心

　　2017年2月PTA期价整体呈现先抑后扬的走势。年后归来，PTA期价延续了年前的强势行情，2月中旬主力期价盘中一度突破5900。进入下半月，大宗商品面临回调压力，外部悲观的市场环境波及PTA，从PTA自身基本面来看，成本端跟进乏力，期价单方面的拉涨使得盘面利润高企，叠加逸盛宁波装置提前复产，以及蓬威产出粗产品等利空因素的刺激，TA期价高位回落近400点。临近月底，期间再次触碰上升趋势线获得支撑，期间有止跌回升可能。

　　二、原油-PX-PTA-PET产业链供需分析

　　(一)、PET及终端市场分析

　　1、终端：1月出口数据表现较好

　　按美元计，2017年1月我国纺织品服装出口额为239.04亿美元，环比增长2.01%，同比下降0.94%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为95.84亿美元，同比增长1.42%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为143.20亿美元，同比下降2.46%。

　　按人民币计，2017年1月中国纺织品服装出口1647.4亿元，同比增长4.2%，其中纺织品出口660.5亿元，同比增长6.67%；服装出口986.9亿元，同比增长2.59%。

　　内需方面，2016年12月份，我国限额以上服装鞋帽、针织纺织品零售额1629亿元，同比增加7.1%。

　　2016年全年限额以上服装鞋帽、针织纺织品零售额为14433亿元，同比增加7%。

　　图2：纺织品服装出口金额累计增速

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　2、终端：符合恢复情况较好

　　图3：服装鞋帽、针织品零售额及增速

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图4：终端装置负荷情况

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　坯布成交好于往年

　　图5：轻纺城化纤布月均成交

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　截至2月底，江浙织机及加弹负荷分别恢复至80%、86%，负荷水平处于2016年以来的高位。另外，2月轻纺城成交情况也明显好于往年，织造工厂的走货情况较好。

　　3、聚酯出货不畅，成品利润高位承压

　　图6：聚酯现金流走势图

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图7:聚酯成品库存指数

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　年后归来，聚酯成品利润稳步提升，截至上周结束，长丝主流产品POY利润接近700元/吨，FDY利润接近500元/吨，短纤利润接近600元/吨附近。虽然聚酯利润高企，但聚酯销售情况表现清淡，产销持续低迷，聚酯成品库存也是持续走高。具体来看，截至上周，POY、FDY、DTY、短纤库存分别为14.4天、21.7天、29.7天、9.9天，平均库存水平同去同期相当。面对原料端价格强势，纺织工厂多选择观望为主，基本以消化年前库存为主，预计到2月底多数纺织工厂预留库存也消化殆尽，刚需采购或将推高聚酯产销，预计进入3月聚酯库存将进入去库存通道。

　　4、聚酯开工恢复至高位

　　产能投放进程有所放缓

　　图8：聚酯装置负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表1：2017年聚酯投产计划

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　今年春节期间，聚酯工厂装置停车力度不及往年，主要还是由于年前库存处于低位，聚酯厂商对年后需求预期向好。年后聚酯停车装置陆续开启，截至上周结束，聚酯装置平均负荷恢复至86%左右(产能基数4585万吨)，负荷水平明显高于往年同期水平。

　　从17年聚酯装置投产计划来看，一季度三房巷50万吨、万凯55万吨、以及澄星的60万吨瓶片装置计划投产，但从目前来看，新装置投产进程有所放缓，但上半年装置投产预期依旧较强。(二)、PTA供需分析PTA供需进入紧平衡

　　2月PTA装置运行较为稳定，2月初，逸盛220万吨装置停车检修，原计划检修半个月时间，但实际检修10天左右；2月中旬，蓬威长期停车装置90万吨装置复工，2月底已有稳定货源供应；另外，亚东石化70万吨装置在2月16日故障停车，截至月底仍未恢复。整体来看，2月PTA平均负荷预计在76%左右，当月PTA国内供应270万吨左右，2月聚酯平均负荷80.5%左右，消耗PTA248万吨左右，加上其它领域的PTA的消耗以及净出口的量总计10万吨左右，预计2月份PTA库存累积12万吨。从3月PTA装置计划来看，大装置基本没有检修计划，几套小装置或有检修，如仪征化纤35万吨装置计划3-4月份可能检修，佳龙2月底或停车检修，杨子石化60万吨、宁波三菱70万吨装置都有计划在二季度检修。另外，亚东石化70万吨装置或在3初重启，蓬威90万吨装置3月大概率能稳定供给。若没有装置突发情况发生，预计3月PTA负荷仍会维持高位，平均负荷预计75%左右(考虑蓬威90万吨，产能基数4704万吨)。聚酯负荷3月处于季节性高位，预计3月平均负荷87%左右，考虑其它领域消耗的PTA，预计3月PTA供需结构维持紧平衡。

　　图9：PTA动态供需差

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表2：PTA装置运行情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图10:PTA社会库存变化

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　(三)、成本端分析

　　1、PX-石脑油价差仍有扩大潜力

　　图11：亚洲PX负荷

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　图12:PX-石脑油价差走势

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　表3：2017年二季度亚洲PX装置检修情况

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　一季度亚洲PX供应充足，1-2月亚洲PX装置平均负荷达79%，处于2015年以来的绝对高位，国内PX库存也是处于近两年来的高位。虽然供应过剩，但PX加工利润却在不断回升，PX-石脑油价差从1月中旬的340美元/吨反弹至目前的400美元/吨附近，这其中虽有PTA维持高位负荷的需求支撑因素，但PX二季度供应收紧预期起到了至关重要的作用。今年二季度亚洲PX装置将迎来检修高峰，涉及PX产能近800万吨，检修产能占亚洲PX总产能(包括中东)的18%，而2015年和2016年二季度检修体量都只有450万吨左右。而且华彬的140万吨PTA装置5月复产概率较大，提前的原料备货又会加剧PX段供应偏紧的程度。总之，PX后期供应收紧预期强，PX-石脑油价差仍有继续扩大潜力。2、3月石脑油裂解价差处于强势

　　图13：石脑油裂解价差

　　资料来源：CCF，信达期货研发中心

　　石脑油的绝对价格跟随原油波动，但PX-石脑油价差波动有一定季节性，1季度PX-石脑油价差处于季节性强势，主要受替代品LPG价格强势支撑。3、供需结构改善，油价易涨难跌

　　自去年11月底OPEC非OPEC国家达成减产协议以来，市场一直对产油国的执行力表示怀疑，毕竟过往的减产执行情况并不理想。但从最近公布的IEA和OPEC月报数据来看，似乎打消了市场的先前的担忧。路透根据OPEC数据统计得出，11个OPEC成员国已经在1月份贡献出93%的减产执行率，国际能源署(IEA)也预期1月份OPEC减产执行率为90%，这已经创造纪录新高。OPEC和非OPEC产油国正在按协议减产，美国页岩油产量短期内难以大量回归，原油供需结构改善支撑油价企稳。另外，当前美国与伊朗地缘政治危机的抬头或持续对油价有一定的提振。预期方面，2017年第一次OPEC会议将在5月底举行，从目前市场传达的信号来看，OPEC倾向于将减产协议实施期限再次延长6个月，无论最终结果如何，在这之前，延期预期仍会支撑油价。整体而言，预计中期原油价格或将呈现易涨难跌的局面。

　　三、行情展望

　　原油：原油减产执行情况较好，而且OPEC倾向于将减产协议实施期限再次延长6个月，预计中期原油价格或将呈现易涨难跌的局面。

　　石脑油：成品油和LPG价格强势推动石脑油价格走强，1季度结束之前石脑油裂解价差仍会维持高位，预计在100-120美元/吨区间运行。

　　PX：1季度PX供应充足，但二季度PX装置检修力度巨大，目前PX-石脑油价差在400美元/吨左右，3月仍有40-50美元上升空间。

　　PTA：3月PTA供需预计紧平衡，PTA加工费回落空间不大，预计加工费运行区间600-800元/吨。聚酯：3月聚酯平均负荷维持高位，刚需支撑较强，3月聚酯成品库存大概率走低。

　　纺织：江浙织机、加弹负荷恢复至年前高位，终端消费提升将推升聚酯产销，坯布年后成交情况好于去年同期，纺织品服装1月出口表现大幅好于预期。

　　整体来看，原油有减产托底，整体呈现易涨难跌的局面，石脑油、PX后期价格预期强势，成本端对PTA推动预期向好；进入3月，PTA供应预计收紧，下游消费进入旺季，下游装置恢复情况较好，对原料刚需支撑强劲，供需面预期较为乐观；

　　操作策略：做多TA1705；入场价位：5550-5600；目标价位：6000；止损价位：5450.