近年来PTA行业的一些现象值得思考

　　自2015年上半年，远东石化和翔鹭石化PTA装置停产以来，行业的真实开工率（扣除长期停产产能）长期维持在90%上方，伴随着下游聚酯行业的复苏，PTA产能消化顺畅，供需维持紧平衡，且行业集中度高，最大产能逸盛系合计占比35%，产能CR2达到52%，然而其盈利能力却依然弱势。

　　以国内最有代表性的PTA工厂浙江逸盛为例，2015、2016、2017H1的净利率分别为0.45%、0.61%、0.80%，微薄的盈利空间与行业供需紧平衡的现象并不匹配，纵使2017年下半年加工利润区间有所提升，但亦改善有限。

　　此外，PTA社会流通库存近年来长期位于200万吨以下的低位，进入2017年以来，保持在100-150万吨区间窄幅震荡，流通渠道加库存的意愿长期偏弱，与价格的较大波动形成明显反差，我们认为上述现象值得深入思考。

　　出现反常现象的关键原因在于装置复产利剑高悬，唯有利空出尽行业才有望恢复合理盈利

　　尽管闲置装置暂时退出行业，但关于装置复产的动态一直不绝于耳。也正是由于装置复产的预期存在，使得行业内对PTA的利润水平保持谨慎，加之上游PX居于强势地位催生PTA期货套保需求，PTA加工利润区间维持低位震荡。同时装置复产预期也时刻打压着流通环节加库存的意愿，这也是PTA流通环节库存长期低位并缺乏波动性的一个重要原因。因此，我们认为唯有装置复产的利空出尽，PTA行业才有望恢复合理盈利。

　　从供需关系看，PTA装置复产并非洪水猛兽，三大需求去向将在2018年逐步消化增量产能装置复产对行业供需也并非洪水猛兽，原有需求增长、原生聚酯替代再生聚酯、流通环节库存提升三大需求去向也将在2018年逐步消化增量产能。

　　原有需求的增长。PTA的下游需求主要包括涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜等，2013-2016年上述品种国内产量复合增长率分别为5.3%、6.1%、5.6%、10.1%，2017年1-10月，国内涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯瓶片的产量同比增长分别为16.0%、3.4%、6.4%。我们按照2017-2018年各项预计产量测算，2018年新增的PTA需求约为210万吨。

　　原生化纤替代再生化纤。根据我国《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，自2017年底开始，国内将禁止生活来源废塑料进口，其中包括PET的废碎料及下脚料、废PET饮料瓶。该口径下我国2016年完成进口量253万吨，2017年前9月完成进口量191万吨，目前2017年已核定许可的废PET进口量为257万吨。进口禁止后，空缺的需求只能由原生聚酯来填补，按照核定许可进口量计算，2018年国内将新增257万吨原生聚酯需求，根据PTA单耗0.86吨计算，新增PTA需求约221万吨。

　　流通环节库存提升。我们预计PTA装置复产后，在原料温和上涨的大背景下，流通库存亦有望缓慢提升，当前PTA流通库存约为135万吨，2016年一季度流通库存超过200万吨，为近年来的高点。

　　在装置复产后，PTA的可流通量、产业经营氛围及对后市的预期均好于以往，参考历史库存数据，我们预计库存增量可以达到100万吨左右。