原油市场有持续反弹的概率

　　年初，市场非常担心美国原油库存会涨库，使得一季度市场上涨总是犹犹豫豫。但目前时至7月，基本上我们已经可以告别这种担忧。目前已经步入季节性的消费旺季，原油库存的下降将得到持续。总得来看，目前全球原油市场正走向再平衡的过程中，在接下来的三季度，似乎没有什么值得担心的，包括美国的产量和库存的问题，都暂时无忧，原油市场还可以继续期健康的反弹道路。

　　G20峰会影响聚酯产业链

　　虽然G20峰会到8月底才开会，且会议时间仅有半个月的时间，但是目前市场已经开始对会议的影响有所关注，从目前的市场价格短线走强来看，G20峰会的影响不容小觑。

　　目前PTA产业链的变化并不大，加工费用依然处于较低位置，部分企业正在亏损，开工率维持较低位置。下游需求稳中向好，未来供需压力不大。但由于今年上半年有段时间有段时间期货升水较高，导致期货仓单处于历史高位，对市场形成压制。

　　一、上半年PTA走势回顾

　　今年上半年，PTA市场走势呈现倒L型走势，1月份至4月底，PTA强势上行，但5月份开始回落，目前整体重心小幅上移。但相比其他商品的走势，可以说今年PTA期货市场表现的非常平静，没有出现较大的波动。

　　1-4月份的上涨过程，和整体大宗商品市场的反弹完全同步，但幅度要小很多。主力合约1609从4200元上涨至5200元，其加工费用也反弹至最高的800元，主要是受整体大宗商品市场反弹的影响。但5月份开始回落，主要受整体市场的调整影响。同时，PTA期货的加工费用降至350元，企业普遍亏损。

　　今年上半年，企业的装置开工情况比较稳定，没有出现较大的装置异常情况。由于4月份时出现较大的价格利润，导致企业开工维持高位，期货仓单累积明显，创历史新高。

　　原油市场方面，受供需情况的逐步缓解，美国钻机的持续减少，原油市场出现明显的反弹，目前已经达到50美元的位置。

　　图1：上半年PTA期货走势

　　资料来源：博易大师 长江期货研究部

　　图2：上半年原油市场持续上行

　　资料来源：博易大师 长江期货研究部

　　二、原油市场依然存在上涨动力

　　整个二季度的原油市场可以说是精彩纷呈。两次OPEC会议无疾而终，但原油却强势反弹，并突破50美元大关。在油价反弹的刺激下，美国的钻机开始出现反弹，但其原油产量持续回落。综合来看，我们还是看好三季度的原油市场。

　　6月初举行的OPEC会议未就新的产量目标达成协议，将维持目前无产量目标状态不变。OPEC任命尼日利亚候选人担任秘书长。尽管本次会议上OPEC未达成任何协定，但OPEC内部的氛围比去年12月会议时好了许多。OPEC各国石油部长表示要团结起来。沙特石油部长称各国高度合作，伊朗石油部长称团结一致得很好，尼日利亚石油部长称OPEC国家之间关系显著地改进，委内瑞拉石油部长称本次会议是非常积极的。去年12月OPEC会议未达成限制产量决定，此后油价暴跌，美油布油在今年初均跌破30美元大关，创下十多年新低。但之后油价大幅反弹，近日美油布油均触及50美元关口。油价回暖标志着沙特在2014年维持产出不变的决定有了回报。

　　对市场供需关系的预测，我们看到OPEC和IEA均表示目前市场正在向好。在其原油市场月报中，OPEC表示，原油市场的供需有一个更清晰的状况，全球经济环境的改善将在年底带来更为平衡的原油市场OPEC预计，今年下半年全球原油需求将增长每日120万桶，至每日9420万桶。今年下半年，非OPEC的原油供给预计将较上半年下滑每日14万桶。非OPEC原油的总产量今年预计为5640万桶每日，较2015年每日5710万桶的水平下滑。它们认为原油市场的再平衡已经开始。

　　IEA在月度原油市场报告中上调2016年原油需求130万桶/天，至9607万桶/天。预期2017年原油需求增量与今年类同，整体需求量将增加至9740万桶/日；同时下调原油过剩预期——从2016年上半年150万桶/天的预期下调至目前的80万桶/天。IEA预期市场年底之前将实现供需平衡

　　图3：EIA全球液体燃料平衡表

　　资料来源：EIA 长江期货研究部

　　图4：EIA全球年消费增长预期

　　资料来源：EIA 长江期货研究部

　　2016年迄今的25周里，美国的石油钻井平台数量在21周的时间里出现下降，有一周出现持平，但是目前已有四周出现增加，且近期已连续三周增加。此前，国际原油价格自年中近12年低位大幅反弹近80%，油价上周曾升近23个月高位，虽然随后连跌6日，但是目前已确认，美国石油钻井平台活跃数量已开始逐渐复苏。

　　但是，美国的原油产量还处于持续下行的状态，即使是目前的钻机数持续上行，其对美国原油市场产量的影响可能也需要等到1年后才能显现。

　　图5：美国原油产量和钻机数据

　　资料来源：EIA 贝克休斯 长江期货研究部

　　图6：美国原油库存季节性走势

　　资料来源：EIA 长江期货研究部

　　年初，市场非常担心美国原油库存会涨库，使得一季度市场上涨总是犹犹豫豫。但目前时至7月，基本上我们已经可以告别这种担忧。目前已经步入季节性的消费旺季，原油库存的下降将得到持续。

　　总得来看，目前全球原油市场正走向再平衡的过程中，在接下来的三季度，似乎没有什么值得担心的，包括美国的产量和库存的问题，都暂时无忧，原油市场还可以继续期健康的反弹道路。

　　三、G20峰会影响聚酯产业链

　　有关《G20峰会建设系统环境质量保障工作方案》正式出台，其中划分了G20峰会期间的保障区域——分别以主场馆为中心按50公里、100公里和300公里为参考半径划定核心区、严控区、管控区。会期保障阶段为8月24日至9月6日(停工时间为8月26日至9月6日)。

　　虽然G20峰会到8月底才开会，且会议时间仅有半个月的时间，但是目前市场已经开始对会议的影响有所关注，从目前的市场价格短线走强来看，G20峰会的影响不容小觑，那么我们就来看一下G20峰会到底会对PTA/PX市场产生多大的影响。

　　1、峰会所能影响的企业数量及产能统计

　　表1：聚酯产业链受影响占比

　　资料来源：隆众化纤

　　如上表，G20峰会期间聚酯产业链中，涉及PX产能在355万吨，占全国总产能的1/4，PTA企业涉及产能1660万吨，站总产能的36%，聚酯企业涉及产能2080万吨，占国内总产能的45%。G20峰会期间，浙江及上海地区的严控区企业都会有限产措施，但是具体停车与否视当时的环境情况，企业大多在等待政府通知。

　　2、峰会期间PTA/PX停车计划汇总

　　表2：停产检修计划

　　数据来源：隆众化纤 长江期货

　　PX企业方面，目前确定停车的是上海石化；镇海炼化由于刚大修完毕初步计划是减负荷至5成运行，但具体还需等待政府通知；宁波中金目前具体方案仍未出台。

　　PTA企业方面，目前确定停车的有亚东石化、上海石化、桐昆石化、虹港石化，天津石化。其中桐昆石化和虹港石化是把年度检修推迟至锋会期间进行，天津石化不受峰会影响，是自身的检修排产。至于宁波三菱、逸盛石化、宁波台化目前具体的减产方案仍未出台。

　　聚酯企业方面，影响最大的恐怕就是萧绍一带的聚酯厂家了，加之周边上海等地区的管控企业，峰会期间，聚酯企业涉及产能在2000万吨以上，可见此次峰会在产量链中当属对聚酯的影响最大了。

　　三、产业链供需情况较稳定，但期货仓单压制较大

　　目前PTA产业链的变化并不大，加工费用依然处于较低位置，部分企业正在亏损，开工率维持较低位置。下游需求稳中向好，未来供需压力不大。但由于今年上半年有段时间有段时间期货升水较高，导致期货仓单处于历史高位，对市场形成压制。

　　1、成本支撑依然明显

　　2016年初至今，国内PTA厂家现金流较去年同期相比有所下滑，仅仅4月份工厂现金流转亏为盈，但是由于成本重心的提升，PTA厂家又逐步步入盈亏线之下。而从目前国内PTA的现金流来看，由于厂家利润的持续亏损已经超出部分企业的承受范围，故导企业装置频繁检修，上半年整体开工率不超7成。近期江阴汉邦220万吨PTA新装置于6月13日停车检修，宁波台化120万吨装置检修，短期内供应面利好PTA市场。

　　在原油市场持续反弹的情况下，加工费用维持低位，成本支撑将一直是后期的主要上涨力量。

　　图7：PX产业链利润小幅回升

　　资料来源：WIND 长江期货研究部

　　图8：PTA加工利润维持很低位置

　　资料来源：WIND 长江期货研究部

　　因此，仅仅从产业链利润角度看，目前整个产业链并不存在较大的压缩空间，原油端的成本将是影响价格的重要原因。

　　2、纺织出口持续好转

　　海关总署最新数据显示，2016年5月，我国出口纺织品服装约235.16亿美元，同比略增0.53%，环比增加12.74%。其中出口纺织纱线、织物及制品102.05亿美元，同比增加1.59%，环比增加5.60%；出口服装及衣着附件133.11亿美元，同比减少0.27%，环比增加18.90%。

　　2016年1-5月，我国累计出口纺织品服装1010.16亿美元，同比减少1.98%，其中出口纺织物433.25亿美元，同比减少0.31%；出口服装576.92亿美元，同比减少3.19%。

　　纺织业出口数据持续好转，估计和人民币贬值和经济回暖有关。

　　图9：纺织品服装出口情况

　　资料来源：中国棉花(15600, -15.00, -0.10%)信息网长江期货研究部

　　图10：纺织品服装出口同比增速

　　资料来源：中国棉花信息网长江期货研究部

　　3、PTA产业链库存开工数据中性，但仓单压力较大

　　从产业链的开工数据看，目前PTA开工率基本持平去年，聚酯开工率和下游织机开工率略微下降，总体基本持平。

　　图11：产业链开工率

　　资料来源：Wind长江期货研究部

　　图12：PTA工厂开工率

　　资料来源：Wind长江期货研究部

　　图13：聚酯开工率

　　资料来源：Wind长江期货研究部

　　图14：织机开工率

　　资料来源：Wind长江期货研究部

　　不过，目前在期货市场有近17万多张的仓单，合计近90万吨的规模。今年仓单相比去年而言，还要超出。随着5月合约的下市，该部分仓单应该出现明显减少的趋势，但目前尚未出现，仓单依然维持高位。

　　图15：期现价差较大

　　资料来源：WIND 长江期货研究部

　　图16：期货注册仓单处于历史高位

　　资料来源：WIND 长江期货研究部

　　四、PTA后期展望

　　由于目前PTA市场的价格费用维持较低位置，大部分企业处于亏损状态，成本支撑会一直存在，企业也有停机的意愿，但目前尚未行动。纺织行业而言，目前情况并不太好，但也没有更差，逐步在恢复的过程之中。原油方面，在三季度，除了正常的回调外，尚为明显的利空，应该不会威胁今年以来的反弹走势。目前PTA最大的利空是较大的期货仓单，但其绝对量相当于每月消费的1/3，不应该过于解读。综合来看，3季度PTA期货易涨难跌。