报告导读
我们的观点:2016年是PTA筑底的一年,PTA产业链经过了去产能,将迎来柳暗花明的一年。
我们的逻辑:2016年PTA产业链的产能增速均放缓,或没有新增产能;PTA产业链的开工率水平较2015年都基本持平。PTA产业链迎来底部震荡的第二年,其中PX环节最为坚挺。2015年PTA闲置或长期停车的装置高达1430万吨,PTA2016年剩余产能的开工率将达到3197/3263=98%。PX环节在2016年将继续维持坚挺态势。尽管PX绝对产能过剩,但受汽油端需求增速强劲,以及2016年为PX的检修大年影响,PX的供应将较为有限,PX和石脑油的价差将维持在350美元/吨。
• 投资建议:(1)PTA可以作为化工链条的多头配置,其他的化工品聚烯烃、甲醇却仍处于大扩张周期,PTA的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种,可以作为做空其他化工品的多头配置。(2)PTA的生产企业控盘能力增强,主流企业的抛货、买货会引发期价的波动,若按照PX价格计算PTA的加工费在350元/吨时,PTA相对具有做多的安全边际。(3)PTA2016年的波动区间在3900-4900元/吨,期价在4000点附近可尝试买入做多。(4)美国页岩革命降低了烯烃原料的价格,中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量,从成本端的供需结构看,PTA也将强于烯烃,2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小;多TA空烯烃的时机选择较为重要,入场时的关注点有:LPG与石脑油的替代关系,烯烃的库存结构,期货主力的交割时间。
1. 2015年PTA行情回顾
图1 2014年PTA期货走势(2015.1—2015.12)
资料来源:文华财经、国泰君安期货[微博]产业服务研究所
2015年PTA呈现宽幅弱势震荡行情。PTA产业链条没有主要矛盾,资金因素、原油波动、中国股市、主流企业的举措等都会成为TA价格波动的原因。
第一阶段为一季度的资金拉涨及之后的弱势回归。这波行情充分演绎了期货如何引导现货。05主力合约在抄底资金的拉升下节节上涨,期货升水现货200-250点,升水幅度已经达到无风险套利区间。这引发了贸易商的套利行为,贸易商去现货市场买入现货;期货再度拉升,现货也随之上涨。期货05合约最高突破了5000点。之后在新装置推出、整体商品回调的大环境下回归理性,重回4500点的震荡平台。
第二阶段是二季度由腾龙芳烃爆炸所引发的拉升行情,这一波是产业投资者所能看到并抓住的。此波行情的铺垫是3月中旬远东石化的破产,接着清明节期间腾龙芳烃160万吨装置发生爆炸,翔鹭石化正在检修的450万吨PTA装置也因此要长期关停。在4月底又传出BP2015年新装置运行不稳定被迫停车的消息。正是这一连串的事件,令市场意识到PTA的有效产能十分有限,同时下游聚酯正值金三银四的消费旺季,PTA一下子就进入了供不应求的阶段。期价一举冲高至5550点的高位。之后随着终端织造的聚酯库存开始攀升,下游进入淡季,市场又意识到TA还有较高的库存水平,TA跌至5000点左右。
第三阶段是三季度的系统性风险拖累TA。PTA在7月上旬连续三天跌停,这是由中国股市暴跌引发的系统性风险,PTA外的其他商品也都出现了连续跌停。PTA基本面此时没有太大的供需矛盾,期价之后小幅修正,便在4500一线弱势震荡。8月底,股市再度暴跌,TA现货跌破4100点,期货跌破4300点。
第四阶段是四季度的PTA去库存化。上半年期货升水格局导致PTA的社会库存都累积至交割库,PTA仓单量一度高达88万吨。9月合约仓单的集中注销,大量的仓单流入现货市场,PTA企业因此宣布大规模减产应对仓单压力。因此9、10、11月,PTA展开了去库存行情,各主流企业纷纷宣布减产。TA价格企稳于4500点上方,因为主流企业的收货行为一度飙升至4700点。12月4日欧佩克没有发布产量上限,原油跌破40美元关口,TA直线下跌300点。之后随着主力合约转为05,预期又开始主导市场,TA跟随其他工业品在年底出现了反弹回升。12月30日05期价报收4450元/吨。
2. 原油-石脑油-PX环节:过剩格局未变,汽油消费支撑芳烃
现阶段工业化的生产中原油-石脑油是芳烃的原料来源,因此PTA是与原油价格走势最为接近的品种。2015年PTA的涨和跌大都与原油相关。2016年此种趋势不会改变。未来几年能源行业对PTA和芳烃市场产生重大影响的是——汽油消费的兴起。石脑油也叫轻汽油,芳烃是混合汽油的一种组份,可以提升汽油的辛烷值。中国经济转型为消费为主,汽油作为交通用油进入需求的上升期,低油价又再度刺激了需求,汽油的价格强势、需求旺盛都将提振芳烃,PX作为芳烃的一种已经不能孤立的看待。
2.1 原油:平衡可能在2016年下半年发生
原油市场的供应过剩格局已然形成,这在2016年依旧没有缓解。2016年欧佩克和非欧佩克总和的产量增加值为50万桶/日。2016年全球的原油需求增速预估为190万桶/日。全年看原油供需是出于均衡的,但分季度看,2016年1、2季度因为伊朗产量的回归以及美国页岩油生产的高弹性,上半年原油市场仍处于过剩态势。下半年供给端开拓新市场已经完结,低油价对消费的刺激仍然存在,下半年原油市场将逐步回归平衡。原油价格将随着供需面而波动。2016年上半年对伊朗供应增加的预期,以及之后实际供应的增加,原油价格将触及2009年3月份金融危机时的低点30美元/桶。2016年下半年,尤其是夏季消费旺季之时,油价将达到年度高点,考虑到页岩油的成本我们认为Brent反弹的最高点将在55美元/桶。2016年原油价格依旧是低位新常态的模式,但是平衡正在逐步进行中。欧佩克组织低成本的原油供应充分释放,页岩油产量不再继续增加,原油的供需平衡将在2016年下半年逐步形成。
从更长的时间周期看,原油价格的上涨将在2016年之后才会发生。传统原油属于长周期资源品,这意味着前期需要5到10年甚至更久的资本、时间投入。2014年、2015年油价暴跌后,供应仍在增加,也是因为此种特性,前期已经投入许多沉默成本的项目开始产出,投资方不会因为油价1-2两年的跌势就关闭油田,只有油价高于运营成本,油田就会继续产油。2011年兴起的页岩油气具有不同于传统油田的短周期资本特性,这就是说一旦资本到位,油田就会很快出油。而且随着页岩油生产商不断地削减成本,寻找更高效的技术,页岩油的完全成本和运营成本也已经大幅下滑。现阶段,传统油田尤其是欧佩克国家的供应逐步增加,需求也在同步增加,页岩油供应在收缩(虽然速度很慢),原油价格达到一个新的平衡,会随着季节性等短期因素而波动。一旦价格回升到页岩油成本端,新的页岩油供应就会释放,价格就再度承压下跌。这在2015年曾出现过,例如2015年6月钻井数的重又上升。这种情形也将在2016年一再出现。
更详细论述参见我司原油年报。
2.2 石脑油供应格局
石脑油主要有这样几个用途。一是作为裂解原料,生产烯烃,石脑油与LPG有竞争关系。二是作为催化重整原料用于生产高辛烷值汽油组分。三是生产芳烃。石脑油用途的二和三也会产生竞争关系。此外,石脑油还可以作为溶剂油的原料生产溶剂油。
先看第一种竞争关系,石脑油与LPG的竞争。两者都可以作为裂解装置的原料,当石脑油价格比LPG高50美元/吨时,LPG的价格优势就显现出来,LPG就会作为裂解装置的首选原料,反之石脑油就会作为首选原料。LPG是丙烷和丁烷的混合物,美国的LPG丙烷含量较大。LPG的消费具有很强的季节性,每年冬季取暖季节,LPG价格都会相对强势。
图2 西北欧丙烷与石脑油的价差(2012-2015.12) 图3 日本丙烷与石脑油的价差(2012-2015.12)
资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所
2015年冬季亚洲裂解装置更倾向于使用石脑油作为原料,即使在温和的冬季LPG的季节性需求特性还是得以显现。但是在欧洲,LPG相对于石脑油的竞争力依旧存在。这可能不足以解释石脑油近期的反常强势。石脑油调汽油也在2015年底提振了价格。
这就要看第二种竞争关系。调汽油和做芳烃原料的竞争。炼厂有强大的软件计算石脑油究竟是调汽油还是做芳烃更好。但是根据我国的成品油价格机制,汽油相对于芳烃更有竞争优势,汽油价格相对封闭,芳烃价格却是亚洲市场定价,因此笔者认为石脑油调汽油会成为首选。
2015年冬季汽油反季节性地强势,也增加了石脑油的需求量。石脑油在汽油中的混合量受它的低辛烷值和高挥发性限制。尤其是夏季,标的油品挥发性的RVP值(雷德蒸汽压值)限制了石脑油的掺入量。冬季该值的限制就相对较少,辛烷值的要求也相对较低。这样就可以有更多的石脑油作为汽油的组份,这也是2015年9月以来石脑油价格就相对强势的主要原因。石脑油裂解价差将在2016年1季度都维持强势。二季度,随着LPG的季节性需求回落,开始与石脑油竞争裂解装置的原料;同时汽油的规格要求开始实施夏季标准,减少了石脑油的需求,汽油和石脑油的价差也将扩大。另一方面,汽油的需求强势将从绝对值上支撑石脑油的裂解价差。
图4 亚洲石脑油与汽油价差关系(2015.1-2015.12) 图5 西北欧石脑油和汽油价差关系(2015.1-2015.12)
资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所
图6 日本石脑油库存走势(2014-2015.12) 图7 欧洲ARA地区石脑油库存走势(2010-2015.12)
资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Bloomberg、国泰君安期货产业服务研究所
2.3 PX供应格局
2015年底,亚洲仍是全球PX产能集中地,后期主要投产来自印度、中国以及中东。除中国外的东北亚地区占比29.4%,居首位。中国产能占比28.2%。全亚洲占全球比重高达83%。其他地区以调配性贸易流为主,亚洲是最主要的贸易地区。
图8 2015年全球PX产能组成 图9 2015年我国PX进口来源国
资料来源:PCI、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所
按照进口来源国看,2015年1-10月韩国居第一位,占比为45%,第二和第三名分别为日本和中国台湾地区,占比为19%和11%。2014年我国进口的前三位依旧是这三个国家,占比分别为30%、24%和15%。从韩国进口的比重逐年上升。
图10 我国PX月度进口量走势(2008—2015.11) 图11 近年我国PX月度进口比较
资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所
2015年PX的进口延续高增速,月均进口量高达95万吨。PX进口的波动与国内的PX装置开工密切相关。2015年4月初腾龙芳烃爆炸,2015年6、7、8三个月的进口同比增速均高逾40%。2015年9月我国的中金石化装置开车,2015年9、10、11月PX的进口增速出现同比下滑,2015年11月进口增速甚至为负值。
截至2015年底,国内PX企业总产能在1440万吨/年。虽然PX和炼化一体装置成为中国下游工厂投资的主要领域,但2016-2017年可投产的PX装置并不多。中国的PX装置投出可能要到2018年以后才会加快进程。
表1 2015年底中国主要PX生产企业及其产能统计(单位:万吨/年)
|
产能 |
备注 |
中石化镇海炼化 |
75 |
|
中石化扬子石化 |
85 |
|
中石化天津石化 |
39 |
|
中石化金陵石化 |
70 |
|
中石化洛阳石化 |
23 |
|
中石化上海石化 |
100 |
|
中石化齐鲁石化 |
6.5 |
|
中石油乌鲁木齐石化 |
106.5 |
|
中石油辽阳石化 |
70 |
|
青岛丽东 |
100 |
2014年2月扩能至100 |
中海油惠州 |
94 |
|
福佳大化 |
140 |
70+70 |
福建炼化 |
80 |
|
腾龙芳烃 |
160 |
|
中石化海南炼化 |
66 |
|
彭州石化 |
65 |
|
中金石化 |
160 |
2015年新建 |
合计 |
1440 |
|
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
亚洲PX经历2010年和2014年产能集中释放,过剩压力已显现。
2015年,亚洲新增PX产能较少,另外,由于国内腾龙芳烃160万吨装置停产,以及新加坡九龙芳烃破产清算。2015年基本上没有新增供应。
2015年全球PX产能增长率放缓至1.37%附近,主要由于剔除了部分长期停车的装置,以及新增产能不是很多。2015年新增产能大约221.5万吨,有2套新装置包括宁波中金和哈萨克芳烃,以及少量扩能。
2016年,全球PX新装置也不多,目前所知仅2套,但总计产能也有354万吨。2017-2018年,新增装置投出可能会有所加快,但部分装置可能出现延迟开车。总的来说,2016-2018年,全球PX产能增速可能在6-8%之间;该增速预计会略高于聚酯需求的增速。
表2 2015-2018年全球计划投放的PX产能(单位:万吨/年)
国家 |
公司 |
装置产能 |
预期投产时间 |
中国 |
中金石化 |
160 |
2015年8月底 |
哈萨克斯坦 |
JSC KazMunaiGas |
50 |
2015年10月出合格品 |
泰国 |
PTT |
11.5 |
2015年11月扩能完成 |
2015年总计 |
|
221.5 |
|
印度 |
信赖 |
220 |
2016年二季度 |
沙特 |
PetroRabigh |
134 |
2016年底 |
2016年总计 |
|
354 |
|
沙特 |
Aramco Jizan |
65 |
2017年下半年 |
越南 |
Nghi Son |
70 |
计划2017年二季度试运行。 |
中国 |
海南炼化2期 |
70 |
2017年初 |
2017年总计 |
|
205 |
|
中国 |
恒力石化 |
200 |
2018年 |
印度 |
Indian Oil |
40 |
2015年推迟至2017-2018年 |
中国连云港 |
盛虹炼化 |
100 |
2018-2019年 |
文莱 |
恒逸石化 |
150 |
2017-2018年 |
2018年总计 |
|
490 |
|
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
2.4 原油-石脑油-PX-PTA对应的价格
图12石脑油和Brent原油价差走势图(2010—2015.12) 图13 PX和石脑油价差走势图(2010.1—2015.12)
资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所
2016年PTA产业供应依旧大于需求,PTA的价格波动将仍以原油为锚。
2015年石脑油和原油的价差均值为100美元/吨,2016年我们沿用该值。
PX和石脑油的合理价差是350美元/吨,2016年汽油的需求增长将继续支撑芳烃需求。
PTA与PX的价差我们按照500元/吨计算,如果大环境转好,PTA与PX的价差甚至会达到700元/吨。
表3 不同的原油价格所对应的PTA价格(石脑油-原油价差为100美元/吨)
原油价格(美元/桶) |
石脑油价格(美元/吨) |
PX价格(美元/吨) |
PX加500元的PTA价格(元/吨) |
PX加700元的PTA价格(元/吨) |
30 |
325 |
675 |
3930 |
4130 |
40 |
400 |
750 |
4311 |
4511 |
50 |
475 |
825 |
4692 |
4892 |
60 |
550 |
900 |
5073 |
5273 |
70 |
625 |
975 |
5454 |
5654 |
资料来源:国泰君安期货产业服务研究所
3. 聚酯-纺织环节:2016年需求增速将下滑
3.1 聚酯:补库增加聚酯需求
2015年聚酯端并不如之前预期的一样会拐头向上,2015年聚酯端各品种依旧在盈亏平衡线上挣扎。2015年上半年聚酯产量增速超预期,2016年下半年则一直在修正上半年的高增长。
图14 聚酯产品价格走势(2009.5-2015.12) 图15 聚酯产品利润(2009.9-2015.12)
资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所
2015年全国聚酯产能增加300万吨。除了35万吨的聚酯短纤,其余的265万吨全部是聚酯长丝。聚酯产能有150多万吨在2015年1季度投产,有50万吨在三季度投产,剩余的不足100万吨在四季度投产。
考虑到长期停车装置的影响,153万吨产能暂不计入统计口径,因此2015年有效产能修正为4565万吨。剔除之前的产能增速在6.8%。2015年底总产能为4658万吨。
2015年,全国聚酯产量达到3520万吨,较2014年增长7.7%;其中,涤纶长丝增长5%;聚酯瓶片增长5.7%;涤纶短纤增长10%。
图16 聚酯开工率走势图(2009.5-2015.12) 图17 聚酯产品库存走势(2009.9-2015.12)
资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所
2015年长丝在聚酯产品中压力最大,开机率低于2014年水平。
2015年国内并无新增聚酯瓶片产能,暂时剔除20万吨有效设计产能,年底聚酯瓶片产能调整为726万吨。但2015年聚酯瓶片产量增速仍在5.7%。据海关数据显示,国内聚酯瓶片1-10月份出口总量达155.8万吨,同比下滑9.9%。2015年聚酯瓶片出口量快速下滑,主要影响因素多来自于汇率变动,新投产能以及反倾销等贸易壁垒等。综合内外销,聚酯瓶片工厂全年基本摆脱亏损,部分出口比重较大的工厂效益较好。
图18 聚酯产量走势及其同比(2009.5-2015.11) 图19 聚酯月度产量走势(2007-2015.11)
资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:CCF、国泰君安期货产业服务研究所
2016年,中国聚酯产业新投产主要集中在涤纶长丝和聚酯瓶片方面,按照目前的预报和规划,2016年预计将有12套装置投产,设计产能约有328万吨。但考虑到部分装置长时间延期,能否顺利投产仍有较大疑问,加之局部长期停车装置面临淘汰,因此2016年聚酯实际产能增速将低于预期。
表4 2016年聚酯产能投放表(万吨)
类别 |
厂名 |
产能 |
投产时间 |
长丝 |
华祥高纤 |
10 |
2016年 |
吴江立新 |
8 |
2016年 | |
福建经纬 |
20 |
2016年5、6月 | |
泗阳海欣 |
25 |
2016年 | |
新凤鸣中盈二期 |
30 |
2016年下半年 | |
福建长乐山力 |
20 |
2016年 | |
薄膜 |
福建百宏 |
20 |
2016年 |
瓶片 |
珠海华润 |
30 |
2016-10-1 |
澄星 |
60 |
2016年底 | |
三房巷 |
50 |
2016年底 | |
浙江万凯 |
55 |
2016年底 | |
合计 |
328万吨 |
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
3.2 纺织服装:出口放缓,内销低迷
货币战、汇率波动和产品调整、产业转移的影响,加上企业融资难、产品利润薄等叠加因素影响出口积极性,当前我国纺织品服装的主要出口市场需求出现下滑。
11月纺织品服装出口额为219.82亿美元,同比下降9.71%。1-11月份纺织品服装出口额2569.46亿美元,同比下降5.79%。
我国纺织品服装出口在2000-2014年出口平均增速14.93%,其中,除2009年纺织品服装出口下降9.8%之外,今年是15年来第二次出口呈负增长局面,预计全年出口下降超5%。
图20 我国纺织服装出口金额及同比(2000-2015.11) 图21 纺织服装内销同比(2004.1-2015.11)
资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:Wind、国泰君安期货产业服务研究所
2016年,随着我国人民币进入贬值周期,纺织服装的出口有好转的可能。内需则仍受国内经济低迷影响,难有起色。
4. PTA环节:去产能正在进行
2015年是PTA去产能的一年,破产或长期停车的装置产能大于当年新增产能。
2009年到2012年上半年PTA的开工率高达90%,2012年下半年到2013年底平均开工率为75%,2014年的平均开工率仅有70%。2015年PTA的平均开工率为67.17%。
图20 PTA工厂生产盈亏(2008-2015.12) 图21 PTA工厂开工率走势(2009-2015.12)
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所 资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
2012年PTA产能增加1085万吨,2013年增加285万吨,2014年增加930万吨,2015年增加345万吨。截止2015年底全国PTA总产能为4693万吨。
2015年PTA装置预期投产665万吨,实际只投产345万吨,产能投放增量低于预期。同时,PTA行业洗牌调整,装置长期闲置利用率不高。剔除长期停车装置,寡头集中度提升。剩余有效产能中,逸盛占比37.93%,恒力占比19.48%。
表5 截止2015年底我国PTA企业及其产能列表(万吨/年)
企业名称 |
设计产能 |
地点 |
翔鹭石化 |
165 |
福建厦门 |
扬子石化 |
130 |
江苏南京 |
仪征化纤 |
99 |
江苏仪征市 |
远东石化 |
320 |
浙江绍兴 |
台化兴业 |
120 |
浙江宁波 |
三菱化学 |
70 |
浙江宁波 |
逸盛(宁波) |
335 |
浙江宁波 |
逸盛(大连) |
520 |
辽宁大连 |
逸盛(海南) |
200 |
海南海口 |
亚东石化 |
75 |
上海市 |
上海金山石化 |
40 |
上海市 |
珠海BP石化 |
170 |
广东珠海 |
珠海BP石化二期 |
125 |
广东珠海 |
中石油辽阳石化 |
80 |
辽宁辽阳 |
中石化洛阳石化总厂 |
32.5 |
河南洛阳 |
天津石化公司 |
34 |
天津市 |
中石油乌鲁木齐石化 |
7.5 |
新疆乌鲁木齐 |
蓬威石化 |
90 |
四川重庆 |
福建佳龙 |
60 |
福建石狮 |
江阴汉邦 |
70 |
江苏江阴 |
江阴海伦 |
120 |
江苏江阴 |
嘉兴石化 |
150 |
江阴乍浦 |
恒力石化 |
440 |
辽宁大连 |
恒力石化新增 |
220 |
辽宁大连 |
逸盛石化(3期) |
220 |
浙江宁波 |
翔鹭二期 |
440 |
福建漳州古雷 |
盛虹石化 |
150 |
江苏连云港 |
三房巷(海伦石化二期) |
120 |
江苏江阴 |
合计 |
4693 |
|
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
因远东石化320万吨PTA装置和翔鹭石化615万吨产能企业问题,难以开车,加上部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车,国内产能过剩压力缓解,有效产能利用率高位,难以再度大幅提升。按照长期闲置和偶尔开车产能来看,国内闲置产能占国内总产能30%以上,意味着国内PTA开工负荷最高只能开在7成附近。
表6 截止2015年底经常关停的PTA企业列表(万吨/年)
企业名称 |
设计产能 |
运行状况 |
翔鹭石化 |
165 |
长期闲置 |
450 |
长期闲置 | |
扬子石化 |
35 |
长期闲置 |
35 |
偶尔开车 | |
远东 |
60(EPTA) |
破产重组,难以重启 |
60 | ||
60 | ||
140 | ||
逸盛(宁波) |
65 |
偶尔开车 |
70 |
长期闲置 | |
福建佳龙 |
60 |
偶尔开车 |
珠海BP石化 |
60 |
长期闲置 |
中石油辽阳石化 |
80 |
长期闲置 |
蓬威石化 |
90 |
长期闲置 |
总计 |
1430万吨 |
|
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
2016年我国要投产的PTA装置可能有320万吨,共有两套,分别是汉邦二期和四川晟达的220万吨和100万吨。
表7 2015-2017年亚洲PTA扩产计划(万吨/年)
2015年 |
恒力石化 |
大连 |
220 |
2015年一季度 |
珠海BP(三期) |
珠海 |
125 |
2015年一季度 | |
合计 |
|
345 |
| |
2016-2017 |
汉邦石化二期 |
江阴 |
220 |
2016年一季度 |
四川晟达 |
四川 |
100 |
2016年二季度 | |
虹港石化二期 |
江苏 |
220 |
| |
远东石化 |
绍兴 |
200 |
| |
宁波台化 |
宁波 |
150 |
| |
宁波三菱 |
宁波 |
150 |
| |
乌石化 |
新疆 |
100 |
| |
海南逸盛 |
海南 |
300 |
| |
合计 |
|
1120 |
| |
搁置或推迟 |
江苏华宏 |
江苏 |
150 |
|
|
江苏雅鹿石化 |
江苏南通 |
120 |
|
|
亚东石化 |
江苏仪征 |
200 |
|
|
福建佳龙 |
福建石狮 |
110 |
|
|
逸盛大化 |
大连 |
200 |
|
|
嘉兴石化 |
嘉兴 |
150 |
|
资料来源:CCF,国泰君安期货产业服务研究所
5. PX-PTA-聚酯供需平衡表、报告结论以及2016年投资建议
年度供需平衡表决定了商品一年的基调,PTA产业链的PX、PTA自身和聚酯的年度供需平衡表将决定了2016年PTA价格的方向。
图22 2016年PTA产业链条供需平衡表推算过程
资料来源:国泰君安期货产业服务研究所
表8 2007-2016年中国PTA产业链供需平衡表(万吨/年)
|
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
PTA产能 |
1166 |
1256 |
1496 |
1636 |
2006 |
3091 |
3328 |
4348 |
4693 |
5013 |
产能增长率 |
23.39% |
7.72% |
19.11% |
9.36% |
22.6% |
54% |
26.25% |
28% |
7.9% |
6.8% |
PTA产量 |
980 |
935 |
1190 |
1340 |
1720 |
1938 |
2590 |
2838 |
3084 |
3197 |
进口量 |
700 |
594.1 |
622.3 |
657 |
652.72 |
537 |
277 |
113 |
112 |
112 |
出口量 |
/ |
2.4 |
/ |
/ |
2.71 |
0.9 |
11 |
43 |
45 |
45 |
年份 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
PX年底产能 |
386 |
446 |
726 |
726 |
826 |
906 |
1098 |
1270 |
1440 |
1440 |
PX产量 |
375 |
323 |
475 |
610 |
680 |
770 |
850 |
948 |
940 |
956 |
PX进口量 |
288 |
340.4 |
370.05 |
355 |
498 |
628.5 |
881 |
960 |
1150 |
1150 |
PX出口量 |
23 |
44.8 |
30.76 |
16 |
37 |
19.2 |
18 |
12 |
12 |
12 |
PX表观消费 |
640 |
618.6 |
814.29 |
949 |
1148 |
1379 |
1713 |
1896 |
2078 |
2094 |
进口依存度 |
45% |
55% |
45.4% |
37.4% |
44% |
45.57% |
51.43% |
50.6% |
55.34% |
54.92% |
年份 |
2007 |
2008 |
2009 |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
聚酯产能 |
2306 |
2492 |
2648 |
2788 |
3274 |
3700 |
4105 |
4443 |
4658 |
4931 |
产能增速 |
8.72% |
8.07% |
6.26% |
5.29% |
17.43% |
13.01% |
10.95% |
8% |
4.8% |
5.8% |
聚酯产量 |
1895 |
1870 |
2000 |
2340 |
2690 |
2890 |
3168 |
3248 |
3517 |
3692 |
产量增速 |
19.03% |
-1.32% |
6.95% |
17.00% |
14.96% |
7.43% |
9.62% |
2.5% |
8.2% |
5% |
聚酯负荷 |
84% |
77% |
78% |
86.1% |
90.8% |
86.4% |
81.7% |
75.60% |
76.70% |
76.56% |
资料来源:国泰君安期货产业服务研究所
2016年PTA年报有这样几点结论:
1、2016年聚酯产能增加328万吨,产能增速6%,聚酯2016年的均衡开工率为76.56%,较2015年的76%基本持平。PTA2016年新增产能为320万吨,产能增速6.8%,2015年PTA的均衡开工率为65.8%,较2015年的67%小幅下滑。PX2016年国内没有新增产能,2016年PX的均衡开工率为66%。
2、2016年PTA产业链的产能增速均放缓,或没有新增产能;PTA产业链的开工率水平较2015年都基本持平。PTA产业链迎来底部震荡的第二年,其中PX环节最为坚挺。
3、2015年PTA闲置或长期停车的装置高达1430万吨,PTA的有效产能为3263万吨。如不计算2016年新增的320万吨PTA产能,根据聚酯端对PTA的需求,PTA2016年剩余产能的开工率将达到3197/3263=98%。
4、PX环节在2016年将继续维持坚挺态势。尽管PX绝对产能过剩,但受汽油端需求增速强劲,以及2016年为PX的检修大年影响,PX的供应将较为有限,PX和石脑油的价差将维持在350美元/吨。
5、2016年原油依旧是PTA价格的锚,如果原油在30-50美元/桶之间波动,PTA的波动区间将为3900-4900元/吨。
继此引发的投资建议有
1、PTA可以作为化工链条的多头配置:PTA已经完成了产能扩张周期,其他的化工品聚烯烃、甲醇却仍处于大扩张周期,PTA的波动幅度、下跌幅度都将低于如上品种,可以作为做空其他化工品的多头配置。
2、PTA的生产企业控盘能力增强,主流企业的抛货、买货会引发期价的波动,若按照PX价格计算PTA的加工费在350元/吨时,PTA相对具有做多的安全边际。
3、PTA2016年的波动区间在3900-4900元/吨,期价在4000点附近可尝试买入做多。
4、美国页岩革命降低了烯烃原料的价格,中印等国汽油消费的兴起却提振了重石脑油的消费量,从成本端的供需结构看,PTA也将强于烯烃,2016年烯烃较PTA的升水将进一步缩小。另一方面,烯烃体量低于TA,贸易流、资金流通常扰动市场,多TA空烯烃的时机选择较为重要。入场时的关注点有:LPG与石脑油的替代关系,烯烃的库存结构,期货主力的交割时间。