行业近况

　　2013年上半年纺织品牌服饰行业收入和净利润分别同比增长15.2%(黄金珠宝是主要拉动力量，剔除后增1.2%)和2.0%，符合我们之前的预期。其中纺织制衣和黄金珠宝表现好于品牌服装。

　　评论

　　黄金珠宝受益于“价跌量大增”收入增长41%;纺织制衣受益于海外需求好转增长10%;品牌服装整体略降0.7%，但雅戈尔(+47%，地产业务拉动)，探路者(+35%)，搜于特(+27%)等公司表现抢眼;休闲(美邦-19%)、运动(动向-32%，李宁-25%，安踏-14%)和男装(利郎-13%)公司拖累行业表现。

　　纺织制衣净利润增长23%，得益于产品结构优化拉动毛利率提升及期间费用控制有效。鲁泰增38%，中银绒业增33%，申州增16%。

　　黄金珠宝业绩增长分化严重，受公司自身风险控制能力影响较大;老凤祥和周生生业绩分别增长25%和40%(高套保比例，周大福我们估计1Q14毛利增长40%)，而明牌珠宝(20%套保比例)净利润大幅下滑31%。

　　品牌服装行业促销力度依旧较大，毛利率无明显改善，期间费用增长较快，业绩同比下滑7%。服装整体消费仍保持正增长，上市传统品牌的问题出在加价率高，非直营，或品牌老化。探路者(+63%，显著好于李宁、安踏)，搜于特(+35%)，富安娜(+25%)等增长较快;李宁(亏1.8亿)、美邦服饰(-48%)、报喜鸟(-35%)、安踏(-19%)及利郎(-13%)等运动、休闲和男装公司大幅下滑。

　　存货周转速度提升，主要体现在服装公司去库存初显成效，黄金珠宝销量大增及控制存货规模。应收和应付账款周转基本持平。

　　估值与建议行业整体发展趋势符合我们的预期。往下半年看，纺织制衣行业复苏势头有望延续;黄金珠宝行业7-8月销售依旧延续上半年高增长，可关注节假日销售数据;品牌服装形势依旧严峻。

　　A股推荐老凤祥(首推，价跌量增，品牌为王，受益上海自贸区)，鲁泰(纺织业冠军级公司，下半年业绩有超预期可能)，探路者(定位清晰、具备品牌优势，QFII可关注)，富安娜(直营化程度高、设计独特、网络销售良好)，雅戈尔(直营化程度高，地产助力业绩增长)。港股看多周大福(行业龙头和高对冲比例)、申洲(海外订单饱满和产能扩张)及互太纺织。

　　风险

　　原材料价格波动，服装终端需求依旧疲软。