一、行情回顾
表一：国内外棉花期现价格及相关产品价格
六月份，美棉指数冲高回落，期价一度攀升至90 美分水平，但上方压力明显，多头力度不足，下旬弱势回落，期价在80-90 美分/磅区间内波动。国内方面，期货市场受困于成交量低迷，全月波动不大，1401 合约均线系统收拢，方向不明，或延续窄幅整理格局。现货市场方面，国际棉花价格Cotlook A 和国内CCIndex 328 皆涨跌互现，但波幅并不明显。下游需求平淡，现货商急于出货心态明显，但由于棉花价格稳定，棉纱价格下调幅度并大。
二、宏观经济
整个欧洲的利率保持低位徘徊，为了更好的保持宽松的资金面，各国央行都将继续保持历史的低利率，用以保证资金的需求得到满足。而生产数据上来看，5 月以来的生产就业数据都不甚乐观，但是下跌的态势仍不明朗，仍处于低位震荡，不排除出现更糟糕的经济数据的情况，但是由于资金面已经足够宽松，加以欧洲各国重点提振生产、增加就业、减少赤字，因而总体来说经济数据仍将保持历史低位。
在美国方面，美联储方面态度逐渐明朗，量化宽松的结束是必然的，而且年内实行的概率十分大；纵使伯南克一直在表示未来情况要根据就业数据等调整，但是我们回顾就业、制造业数据来看，其实经济的恢复已经基本到位，但是要形成新一轮的增长仍有待一个新的契机，同时美联储也不断暗示QE 的结束并不会代表宽松政策的结束。
图一：美元指数走势图
数据来源：文华财经
QE 结束已是必然的事实，美元指数大幅走强，相信近期将维持强势。
国内方面，六月底国内遭受“钱荒”冲击，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7 天回购利率最高达到28%。现时利率回落，但仍需关注后期流动性问题。此外，改革预期继续深化，部门以及结构调整仍然在继续，证监会明确其市场职责，汇率改革压力，货币政策的有效性被不断考验，其中央行货币政策的透明度不断增大，总体来说，国家仍处于深度调整时期。
三、产业动态
1. 产业新闻
6 月28 日，美国农业部(USDA)公布了美棉2013/14 年度实际种植面积，约为6252 万亩，同比减少17%。其中陆地棉面积6070 万亩，同比减少17%；皮马棉137 万亩，同比减5%。
6 月10 日，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告对2012/13 年度和2013/14 年度全球数据均做了调整，其中将中国2012/13 年度的进口量上调了38 万吨，达到了435.5 万吨。中国本年度大量的进口拉低了出口国的库存量，而限制了2013/14 年度中国以外国家可用于消费和贸易的供给量。2013/14 年度全球总产预计较上月数据有所减少，主要是美国、土库曼和其他国家的产量下降；消费总量也略有下调；中国的进口量较上月数据下调了21.8 万吨，为240 万吨，几乎占了全球贸易量调整的全部，由于上调了2012/13 年度的进口量使得期初库存和国内供给量都有所增加。2013/14 年度全球期末库存有所下调，但是中国的库存上调了16.4 万吨，使得中国以外的库存下降了3%。以上预计都是假定中国继续实施当前的国储政策和收放储价格。
与上月预计相比，报告中的美国棉花平衡表显示2013/14 年度更低的期初和期末库存、产量，更高的价格。2012/13 年度的出口量上调了7.6 万吨，达到296 万吨，使得本年度期末库存有所下调。这也反映了当前中国持续强劲的进口和装运量。同时，美国2013/14 年度的产量预计会减少至294 万吨，由于西南地区持续的干旱，导致绝收率增加。由于2013/14年度美国的供给量下调了19.6 万吨，美棉出口量也下调了11 万吨，为240 万吨，期末库存下调至56.6 万吨，点全部用量的18%。预计2013/14 年度平均价格在73-93 美分/磅，上下限各提高了5 美分，比2012/13 年度水平高15%。
2013 年5 月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社，分别对内地12个省和新疆自治区310 个县(市、团)2724 户棉农进行了2013 年植棉实播面积及棉花播种进度、棉苗生长情况调查。调查结果显示：5 月全国大部棉区气象条件较适宜棉花苗期生长，棉花播种已基本结束。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积为6822 万亩，同口径比较，较2012 年减少6.7%，与上月调查持平。截止5 月底，全国棉花播至大田的进度为96.8%，与上年同期持平，其中黄河流域和新疆棉区播种全部结束，长江流域受天气条件影响，部分棉区移栽尚未完成。全国棉花处于出苗至第三和第五真叶期，新疆局部棉区已开始现蕾，病虫害发生程度较轻，苗情总体略差于去年同期。
储备棉继续投放。为满足纺织企业需求，投放数量扩大，投放结构调整，增加了2011年度进口棉和2012 年度新棉，受到纺织企业欢迎，进口棉推出资源全部成交，带动总成交率提高和成交价格上涨。5 月成交储备棉59.6 万吨，环比增长96.8%，截止5 月底累计成交191 万吨。
2. 现货价格走势
5 月份，现货价格平稳，郑棉主力合约受困于成交及持仓维持低位，波动并不明显，基差维持稳定，截至6 月28 日，期现基差为-650 元/吨。现货价格持稳，需求平淡，但由于现货市场棉花缺少以及新年度收储政策支撑，相信期价将维持稳定，郑棉市场交投不足，横盘整理为主。
图二：主力合约——现货价格基差
数据来源：广州期货研究部根据Wind 数据整理
四、市场供求
1.全球棉花供需格局
6 月份美农业部(USDA)供需报告预计2012/13 和13/14 年度中国进口量大幅增加1.75百万包至2000 万包。本年度中国大量进口令其余出口国家库存明显减少，同时令到其余国家供应转紧张。本月报告将13/14 年度全球产量小幅下调，主要由于美国等地区产量下降；另一方面，消费量同样小幅下调。期末库存同样小幅下调，但中国库存上调75 万包，导致其余地区库存减少达到3%。
从供需报告看出，尽管预计13/14 年度期末库存同比仍将上升，但6 月份报告较上月有所下调，此外，库存增加主要源于中国收储政策支撑，其余国家库存减少幅度明显，预计除中国以外地区供需格局有望逐步转好。
图三：USDA 全球供需预估
数据来源： 广州期货研究部根据USDA 数据整理
2.美国棉花供需格局
美国方面，6 月报告将美棉产量、期初和期末库存分别下调，以及上调全年价格预测。报告将12/13 年度出口上调35 万包至1360 万包，同时，下调12/13 年度期末库存，主要由于近期销售强劲以及预期中国进口需求较大。此外，由于西南地区持续干旱，报告将13/14年度产量下调至1350 万包，总供给量较上月减少90 万包。13/14 年度期末库存下调至260万包，库存消费比为18%。预计全年棉价为73-93 美分/磅，中值为83 美分/磅，较12/13年上涨15%。美棉供需格局转好，由于棉价连续两年下跌，产量减少导致期末库存下降，且低于10 年均值，供需格局或从宽松逐步转向紧张。
图四：USDA 美国供需预估
数据来源： 广州期货研究部根据USDA 数据整理
此外，美棉2013/14 年度实际种植面积报告显示，2013/14 年度美棉实际种植面积约1025.1 万英亩，同比减少18.6%，较USDA 3 月份意向种植面积的1002.6 万英亩增2.2%。其中陆地棉面积1002.5 万英亩，同比减少18.7%；皮马棉22.6 万英亩，同比减13.4%。报告符合市场预期，美棉市场反应平淡。
图五：USDA 美国供需预估
数据来源： 广州期货研究部根据USDA 数据整理
周度出口报告显示，截至6 月20 号当周，12/13 年度出口净销售增加57000 包，较前一周减少18%，较4 周均值减少52%。其中，中国订单增加24500 包，新增订单主要出口目的地为土耳其(10400 包)、巴西(6400 包)、越南(4000 包)以及日本(2200 包)。13/14年度出口净销售减少7100 包。出口装船为130500 包，较上周减少31%，较四周均值减少48%。全月来说，美棉出口继续回落，但主要由于美棉剩余库存不多，出口有限。
图六：历年每周净销售
数据来源： 广州期货研究部根据USDA 数据整理
据USDA 统计，至6 月24 日美棉新花现蕾率为23%，较前周增10 个百分点；去年同期为34%；近五年平均值为29%。东南棉区阿拉巴马州现蕾率达63%，较前一周增47 个百分点；西南棉区亚利桑那州现蕾率为61%，同比增28 个百分点；德州现蕾率19%增9 个百分点。根据苗情报告，有77%的新花生长状况正常(优秀8%，良好35%，一般34%)；不正常比例为23%(差17%，非常差6%)。美国西南棉区仍为高温天气，美国气象局发出高温预警，而德州南部和东部棉区近期天气晴好。中南棉区同样迎来热浪，且三角洲南部或出现极端天气。
3.中国棉花供需格局
USDA 6 月供需报告指出，从中国现时国储量、新年度收储政策以及进口配额等进行预估，中国库存将持续上升。预计中国13/14 年度将进口1100 万包棉花，期末库存较上月上调至58.93 万包，库存消费比为163.33%，该比率连续第三年上升。中国棉花宽松供需格局未有改变。
图七：USDA 中国供需预估
数据来源： 广州期货研究部根据USDA 数据整理
国内外棉花价差本月小幅下降，整体维持稳定，截至6 月28 日，CCIndex 328 和FCIndexM 折滑准税价格价差为349 元/吨。尽管内外棉价价差有所下降，但整体仍处于高位，进口棉竞争优势明显。
图八：国内外棉花价差
数据来源： 广州期货研究部根据WIND 数据整理
据海关统计，2013 年5 月，我国进口棉花34.58 万吨，环比减少8.51 万吨，减幅19.75%；同比减少15.54 万吨，减幅31%。2012 年9 月至2013 年5 月，我国累计进口棉花351.25万吨，同比减少73.92 万吨，减幅17.38%。2013 年1-5 月，累计进口棉花214.18 万吨，同比减少43.56 万吨，减幅16.9%。前期国内进口量巨大以及国内库存高企，预计随着国内外棉价价差回归以及配额限制下，后期进口量将有所减少。
图九：进口棉累计数量
数据来源： 广州期货研究部根据WIND 数据整理
据海关总署发布的数据显示，5 月我国纺织品服装出口保持增长，当月出口229.7 亿美元，增长5.2%，其中纺织品出口97.1 亿美元，增长5.3%；服装出口132.6 亿美元，增5.2%。1-5 月，纺织品服装累计出口实现稳定增长，出口额1031.2 美元，增长13.8%，其中纺织品出口419.3 亿美元，增长10.2%；服装出口611.9 亿美元，增长16.4%。出口增速较上月明显回落，主要原因有二：一是受人民币快速升值影响，出口增速放缓；二是出口中的不实因素基本被排除，使贸易数据回归真实。
图十：服装及衣着附物月度出口
数据来源： 广州期货研究部根据WIND 数据整理
棉纱价格维持稳定，现货市场成交平淡，较此前旺季订单有所减少，预计后期维持稳定。
图十一：下游产品价格走势
数据来源：广州期货研究部根据Wind 数据整理
5 月，纺织企业棉花采购继续以储备棉竞拍和进口棉为主，市场成交仍然清淡。全国商品棉周转库存环比保持基本稳定，但仍大幅低于历史同期。中国棉花协会棉花仓储分会对154 家仓储会员单位统计，估计全国商品棉周转库存总量约为35.7 万吨，较上月增加0.8万吨。环比小幅增加，仍大幅低于去年同期。
图十二：商品棉周转库存
数据来源： 广州期货研究部根据中国棉花协会数据整理
抛储方面，成交比例较低。截止6 月28 日，累计上市总量8965908.3808 吨，累计成交总量2512805.3045 吨，总成交比例28.03%。其中进口棉累计成交439896.8069 吨，5 月6号至今累计成交进口棉327349.0567 吨。
五、技术解盘
5 月份美棉市场冲高回落，上旬受到全球期末库存减少以及7 月合约逼仓刺激，美棉走势良好，但期价受压90 美分一线，下旬美棉弱势回落，均线系统收拢。美棉成交量有所减少，多空双方或以观望为主，期价料延续区间震荡格局。
图十三：美棉指数走势图
数据来源：文华财经
6 月份郑棉延续横盘整理。成交量及持仓量低迷，均线系统收拢，趋势性行情不明，投机性不足，观望为主。
图十四：主力合约CF1401 走势图
数据来源：文华财经
六、盘面分析
美棉总持仓增加，多头持仓仍占多数。截至6 月25 日，非商业多头持仓75727 张，非商业空头持仓14070 张，净多头为61657 手，多头占比84.33%。
图十五：美棉指数-ICE 非商业持仓净多头相关图
数据来源：广州期货研究部根据Wind 数据整理
6 月份郑棉总持仓减少，多空势力相当，截至6 月28 日，多头占比为49.91%，净多头为-140 手，整体市场走势平静。
图十六：郑棉指数-净多头相关图
数据来源：郑州商品交易所、Wind、广州期货研究部
尽管近期仓单数量有所回升，但整体仍处于低位，仓单紧缺支撑期价。由于本年度多数棉花入储，现货资源稀缺，市场关注后期仓单是否能满足需求。截至6 月28 日仓单数量为184 张，有效预报为22 张。仓单数量有所增加，但依旧处于低位，仓单稀缺仍是支撑多头的信心。
图十七：郑棉仓单及有效预报
数据来源：广州期货研究部根据Wind 数据整理
七、行情预测
总体来说，棉花供需格局上，对于国际市场，供需格局逐步转好，全球超过一半库存集中在中国，且近期需求有所恢复，下年度中国以外地区期末库存出现下降，整体环境明显改善。上旬受到供需报告提振以及7 月逼仓刺激，美棉一度上扬，但上方90 美分一线压力明显，多头信心不足，下旬期价回落。整体来说，现时美棉出口基本完成，所剩库存量不多，后期关注种植情况，2013 年实播面积较3 月报告有所增加，但同比仍大幅减少，新年度供应量减少为不争事实；另一方面，需求不足仍未市场关注重点，投资者关注中国需求是否放缓，现时处于消费淡季，整体走势或延续区间整理。
对于国内市场来说，重点关注政策问题。首先，新年度收储政策落实，且中棉协再次强调本奶牛犊政策并不会更改，20400 无限量收储继续支撑棉价，另一方面来看，20400 同时成为郑棉巨大压力，预料难以突破。国储量巨大，2012 年度度650 万吨棉花入储，现货市场资源缺乏，国储可操作性大。抛储新棉将有效缓解现货市场高等棉供应紧张问题，价格疲弱。因此，我们认为，国内供需格局依旧宽松的情况下，郑棉市场上行乏力，整体供需疲弱，1401 合约上方20200 一线压力明显，同时下方空间有限，操作上区间操作为宜。
广州期货 林静
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