总体结论

　　在国内高棉价背景下，粘胶短纤4月份生产继续放量。但在下游亏损的情况下，,价格未能快速回升，盈利能力仍处底部。我们对粘胶短纤价格的判断是，短期来看，粘胶短纤上涨的驱动因素是下游集中补库存和行业集中检修。中期来看，下游人棉纱价格上涨将缓解对粘胶短纤价格的压制力。长期来看，粘胶短纤形成供需平衡将使行业得到彻底改善。

　　粘胶短纤:量升价跌,盈利仍在底部

　　产量方面，1-4月,粘胶短纤累计产量同比去年上升34.5%，继续保持高速增长,原因主要是由于高棉价背景下对棉纤维的持续替代。价格方面，粘胶短纤价格自3月以来一路下行，普通粘胶短纤1.5D*38mm价格从15000元/吨跌至目前13210元/吨。盈利方面，5月份粘胶短纤单吨盈利有所下滑。

　　替代品:国内棉花与粘胶短纤的价差仍在扩大

　　国内棉花价格近期几无变动，由于粘胶短纤价格的下跌，国内棉花-粘胶短纤价差继续扩大;国际棉花价格自3月以来略有下降，国际棉花与粘胶短纤的价差缩窄，但粘胶短纤与国际棉花相比，暂还不具备替代优势。

　　此外，国际与国内棉花价差保持稳定且依然较大，目前超过7000元/吨，国内纺织品在高棉价背景下出口竞争力料难提升。

　　上游:原料价格同步下跌,棉浆粕仍然亏损

　　溶解浆和棉浆粕价格自3月来同步下跌，二者价差保持平稳，进口溶解浆价格并未受前期反倾销调查的影响，与棉浆粕相比价格优势仍然明显。

　　下游:人棉纱价格下跌压制粘胶短纤

　　3月以来，由于去年部分棉、涤纱转产人棉纱，人棉纱供应增多，价格开始下跌,从19300元/吨跌至目前17500元/吨，下游的不景气也是导致粘胶短纤价格下跌的最直接原因。

　　粘胶短纤行业需求走势研判

　　我们认为国内高棉价维持、国际棉花价格上升和纺织行业弱复苏将持续推升粘胶短纤的需求量。

　　风险提示

　　1、下游纺织业需求严重萎缩;2、国内棉花价格大幅下跌;3、行业再次进入扩产周期。