一、事件概述
 
　　公司公布2012年业绩快报：其中营业收入57.42亿元，同比增长12.42%；营业利润-1.29亿元，同比下降128.6%；归属母公司净利润0.96亿元，同比下降76.52%；基本每股收益0.11元。
 
　　二、分析与判断
 
　　12年业绩大幅下滑主要系高价库存消化以及国内外棉花价差过大
 
　　国内棉花大跌始于11年3月，终于11年9月，之后便大致水平。在去库存阶段，由于国内棉价下跌，影响了公司毛利率的正常发挥。另外，出口订单终端定价以国际棉价为计算依据，过高的国内外棉花价差也带动了纱线销售均价下滑，从而大幅影响毛利率。单看12年Q4，营业收入增长32%，主要由销量推动；营业利润同比下滑192%，主要系毛利率大幅下滑所致；利润总额和归属母公司净利润转正主要系高额政府补助所致。
 
　　13年Q1业绩有望正增长
 
　　公司目前产品销量继续保持去年高增长态势，Q1增幅预计高达30%，棉花和化纤价差的缩小凸显出色纺纱更高的性价比。处于“高库存、低需求”环境下，棉花基本面短期内还很难有本质改善，国内外棉花价格价差持续缩小难度较大，所以公司13年毛利率预计只是微弱反弹。可喜的是，和12年相比，13年公司库存压力已基本消失，只存在价差压力，基本面最坏时刻已经过去。我们更应关注中国将如何对待巨量库存、平衡农民和企业利益。此外，中国正在考虑发放新的棉花进口配额，其中国储棉抛售同滑准税棉花进口配额将以3:1比例发放，此政策有望一定程度平衡目前扭曲的内外棉市场。
 
　　三、盈利预测与投资建议
 
　　维持“谨慎推荐”评级。预计公司13-14年核心EPS0.07/0.50元，对应PE63/9倍。公司基本面利空已经出尽，13年业绩将呈现逐季向上走势，期间存在一定交易性机会，而国内外棉花价差水平将最终决定股价弹性。
 
　　四、风险提示
 
　　中国棉花政策不利于棉纺企业发展；国内外棉花价差难以缩小。