报告摘要:

　　棉纺行业景气度的下降引发公司业绩低于预期。公司2012年1-9月实现营业收入35.9亿元，同比下降2.6%，归属于上市公司股东的净利润2.11亿元，同比下降75.8%，每股收益0.28元。公司第三季度也仅实现基本盈亏平衡。应该说公司的业绩低于预期。色纺纱价格紧随棉花价格而波动，今年以来棉花价格的下跌幅度较大，公司收入降幅不大显示了色纺纱销售数量的较为明显的增长。但公司1-9月份毛利率为15.6%，比2011年全年下降12.1个百分点，并逐季下降。盈利能力和盈利水平的大幅下降主要缘于国内外棉价价差扩大和棉花价格下跌，这直接引发了国内棉纺行业竞争力的衰弱。棉花价格波动带来的库存结构和周期是公司业绩波动的重要原因。

　　募投项目以扩充产能为主，未来业绩的弹性较大。公司是国内色纺纱的龙头企业，公司拥有棉花采购及加工、纤维染色、纱线生产及销售的完整产业链，近几年仍以扩充产能为主。公司IPO募投项目为建设“山东邹城年产25,000吨色棉纺项目”和“江苏淮安高档纺织品”两个项目，建设期为一年。由于公司业绩对于棉花价格和国内外棉花价差的敏感性较强，未来如若行业景气程度好转，公司的业绩将会充满弹性。

　　维持“增持-B”的投资评级。我们预计公司2012、2013、2014年营业收入为47.3、53.6、59.8亿元，净利润为2.70、3.35、3.97亿元，每股收益0.36、0.45、0.53元，对应的市盈率为22.5、18.1、15.3倍，对应的市净率为1.1、1.0、1.0倍，考虑到公司前期的跌幅和业绩的改善预期，我们维持对公司“增持-B”的投资评级,12个月目标价11.0元。

　　风险提示:国内外棉花价差拉大、行业竞争加剧。