8月PTA价格先抑后扬，月线留下较长的下影线，01合约月内最低价几乎与今年以来的最低价相当。上半月暴跌的主要利空来源于外围市场的暴跌拖累，其中原油的重挫使得国内化工品整体跳水，塑料一度锁定跌停板，PTA重挫至前低附近方才止跌。在消化掉外围市场利空之后，PTA率先走出强势反弹，反弹过程中快速增仓，PTA完全收复8月初以来的跌幅，顺势冲破万点整数关口。PTA也是三大化工品中唯一收复"黑色星期四"以来跌幅的品种，8月PTA初显锋芒。 

　　图1：PTA1201日线走势图（2010/10-至今）

　　图表来源：中融汇信 

　　PX装置频出状况，原材料供给紧张仍将充当PTA价格支撑因素 
         
　　中海油惠州装置的停产使得PX价格易涨难跌，此前PTA的跌幅已经显著放缓，7月PTA的生产利润再度放大到1000元/吨以上。8月初台塑装置被台湾政府勒令停产整修，PX继续短暂冲高。在7月间PX快速上涨的过程中，PTA跟涨力度欠佳，按照10天库存量计算的PTA生产利润在8月上半个月内有所下降，最低降至500元/吨左右。系统性风险爆发后，PX也经历了短暂的跳水行情。但随后福佳大化的装置再出问题，大连市政府做出停产迁址的决定，PX价格再度被推高，此次PTA价格的跟涨力度较强，生产利润月底再度升至千元上方。11年8-10月亚太市场共有12套合计733万吨产能的PX装置将停产检修，占该地区总产能的27%。其中，台塑3号60万吨装置，10月份安排45天检修。科威特84万吨PX产能，计划10月中旬开始安排3周检修。国内惠州装置的重启则会从一定程度上缓解国内PX供给紧张的状况。当前PX的价格已经较充分的反映出了部分装置意外停车的影响，在没有其他装置再出意外状况的前提下，PX价格很难再度大幅上涨，但整体趋势仍旧呈现出易涨难跌的特征，行情的马达不再是PX的装置问题而是PX需求的增长。 
        
　　最近一个月内，PX装置频出问题，但装置的开工问题都是短期的，不会改变长期趋势。随着时间的推移，停产的装置都会重启，总产能规模和平均开工率才是决定市场趋势的供给面主要因素。三房巷120万PTA装置的投产是接下来需要特别关注的，三房巷自身拥有总计140万吨的聚酯产能，其PTA装置生产平稳后三房巷PTA的外购量必将大幅减少，对PTA现货市场的影响较此前的新投产装置要来得更加空。其对PX的需求也会相应增加，由于当前PTA生产利润依旧可观，而三房巷的PTA装置并不以PTA的生产利润最大化为主要追求目标，所以笔者认为三房巷PTA装置投产后很可能会导致PTA生产利润的下降，下半年PTA生产利润维持在千元以下的概率较大。

　　 图2：亚洲PX价格与PTA估算利润空间

　　图表来源：中融汇信 
       
　　原材料方面，除了PX的供给紧张之外，MEG的供给下半年至2012年也会出现问题。中石化销售主管在一次会议中提及，2011-2012年MEG产能增长有限，煤制MEG不稳定，MEG市场将迎来黄金时代。MEG的价格大多数时间运行在PTA下方，近期MEG价格几乎与PTA相当。尽管没有历史数据可以证明MEG价格与PTA价格接近时PTA会迎来涨势，但MEG价格的高企从成本的角度上一定会支撑PTA价格。

　　图3：MEG也会从成本角度支撑PTA价格

　　来源：中融汇信 
        
　　PTA进口溢价下降 
        
　　国内PTA进口到岸价与国内现货报价之间的价差收窄从一定程度上反映了国内新增PTA产能的影响。最近一个月内，PTA进口到岸价的溢价已经由高位的700多元/吨回落至260元/吨左右。7月PTA进口量环比、同比均有所减少-据海关统计2011年7月份我国PTA进口量43.59万吨，较6月进口量减少5.8万吨，比去年同期减少5.37万吨。进口融资政策的收紧以及国内新增产能的陆续投产，都会使得PTA进口溢价保持在相对低位，进口依存度下降也是趋势。

　　图4：PTA进口溢价下降

　　图表来源：中融汇信

　　涤纶对棉花的替代率继续上升 
         
　　根据相关网站报道，去年国内使用化纤涤纶的织机就增加了11-12万台，涤纶对棉花的替代作用将会是长期的，中短期内逆转的可能性非常小。从产量数据的对比上也可以看出，以服装生产为代表的终端消费品生产并不尽如人意，服装产量的同比增速有所回升但仍为负值。与此同时，棉布和化学纤维布的产量同比增速也为负值，但混纺布匹和纱产量同比增速却已然回到0值上方。涤棉纱的价格近期一直位于人棉纱上方，纯涤纱也表现抗跌。李沭福（新加坡PCI公司甲苯和聚酯产品顾问）在《当前PX的供给与需求状况》中也指出，现货商证实今年涤纶纤维明显抢占了棉花的部分需求。

　　图5：服装、布匹等产量同比增速对比图

　　图表来源：中融汇信

　　外需不给力，内需旺季临近 
         
　　按照以往经验，棉纱与服装的出口均有着非常显著的季节性特征，年中附近是棉纱和服装的出口旺季。同时棉纱的出口峰值多出现在服装之前，今年这一现象有所不同了。在棉纱出口数量出现峰值后的4个月内，服装的出口金额节节攀升，丝毫没有拐点迹象出现。考虑到衣着PPI今年以来的快速攀高，至少我们可以推断出服装出口数量的升幅远远小于金额的升幅。随着人民币升值的脚步加快，同时历史数据显示7-8月是出口服装的传统峰值期，预计8月及以后月份的出口数据就没这么乐观了。总体而言，笔者认为今年上半年服装出口差强人意，下半年也不会有靓丽表现。

　　图6：服装、棉纱出口走势图

      图表来源：中融汇信 
        
　　之前已经多次强调过纺织服装内需的U字形特征，秋冬季的纺织服装销售是年内的绝对旺季。今年内需的旺季还会如约而至，但根据相关报道今年的服装库存也位于较高的水平，内需的旺季还肩负了去库存的重任。第一财经报道，福建一家运动服装企业的存货可以整整卖一年。李宁2010年存货价值同比增加27.5%。美邦服饰第一季度财报显示，美邦服饰存货金额为31.6亿人民币，比年初的25.5亿增加约6亿。在杭州的一些品牌服装档口，存货比例高达50%左右，往年存货比率多在20-30%。
         
      7月衣着类生产资料PPI同比增速为4.45%，仅比4月略低，是有记录以来的次新高。衣着服装的7月CPI同比增速为2.2%，是有记录以来的新高。整体CPI的同比增速仍低于08年上半年。本轮纺织服装价格的崛起值得引起投资者的特别关注，由于纺织服装的差异性，国家政策的调控很难直接从终端消费下手，所以即便是总体通胀水平得到有效调控，纺织服装的CPI也还会飞一会儿。这点有助于打通价格在产业链上的传导，为下半年PTA的上涨扫掉一些障碍。 
         
　　操作建议： 
        
　　正如上文分析的那样：从成本角度上，PTA能够从PX和MEG方面得到支撑，但也会受到自身产能扩张的抑制；从需求角度上，PTA即能从内需的秋冬旺季得到提振，但也会受到下游库存偏高的限制。整体上，笔者对下半年PTA的走势持乐观态度，下半年震荡上行的概率较大，但受限于整体宏观环境，触及前高有困难。