6月初，国内外期棉纷纷自5月下旬调整低点展开反弹，而在端午过后，包括撮合棉市场纷纷出现下探，由于坊间传言国储抛售，市场新一轮调整之声再起。

　　一、棉花抛储再分析：风险可能的转化
　　我们认为当前行情调整主要基于抛储传闻，也是市场认为棉花市场最大风险所在。从数据来看，国家储备棉总量不足120万吨，而近期坊间传出，国家将抛售60万吨，且限价抛售。我们认为，从新旧年度间价格接轨和新年度棉花收购角度考虑，抛储存在一定的可能性，通过每日抛售部分资源，限定参与企业，持续两三个月，从心理上影响市场。但出现反向结果的可能性依旧存在，一旦国家抛售60万吨，储备量将明显低于正常要求，新年度产量预期缩减之下，如何补充储备资源？同时，需要警惕在市场情绪高涨下，抛储利空一旦发布，那么将出现阶段性利空真空期，价格可能就此大幅攀升。

　　二、今年棉花库存的新特点：由中间商提前转移至纺企
　　今年棉花价格自14000元/吨上行至18000元/吨之上的过程中，现货购销持续旺盛。当市场对资源供应紧张保持坚定看法之时，只要企业资金还算充裕，且生产保有正常或者说更高的利润，那么积极采购将是企业不二的选择，事实上今年一直呈现这种局面。
　　目前棉花市场库存分布较往年变化很大，即中间商手中有库存，但已经不占主要，目前市场棉花资源被大量有实力的纺织企业提前购买，保守估计一些大型纺企棉花囤货量大概可以维持3个月，甚至更高水平，基本能够接轨新花上市。因此，我们认为在当前的形势下，即便棉花价格下滑，也不会出现以往年份中间商集中抛售，从而大肆打压市场价格的现象。

　　三、下游纱厂的资金、利润状况才是决定棉花拐点的因素
　　今年下游纺织企业的利润非常可观：即便目前棉价高到18000元之上，由于下游纺织企业的销售持续向好，纺织品价格不断抬升，目前32S纱价格已经超过29000元，纱厂仍能维持3000元/吨以上的利润。
　　因此对于未来行情发展，从产业链的传导来看，只有到了纱厂销售出现困境，价格开始走低，企业资金链难以支撑继续现款购买高价棉的阶段，棉价才会到拐点时刻。否则，供需的担忧始终重于价格忧虑。

　　四、新年度棉花收购价格
　　郑棉主力合约转移至1101合约之后，市场关注的焦点也开始转向新年度棉花产量、收购价格预期上。国家接下来的政策制定也将更多考虑新年度间价格的平稳过渡，兼顾各方的利益。
　　不过，从今年4、5月份种植出苗期的天气、各方对于今年中国棉花的种植面积调查，以及后期的天气预期来看，新年度中国棉花产量很难达到去年水平（国家统计局预计为640万吨），且新花上市将较往年推迟15天左右。新年度收购价格可能创历史新高，4.0元/斤也许不是高价，收购成本有望超过16000元/吨，甚至更高。因此，天气以及政策将是后期关注的焦点。

　　五、新年度棉花供应问题：中国缺口实质性扩大，国际可供增量有限
　　在本年度即将结束之际，新年度棉花的供应成市场焦点。我们认为，中国棉花产量将低于去年640万吨的水平，美国棉花对国际可供增量在30万吨左右，这是考虑美国棉花后期生长完全顺利情况下（关注6月30日美国农业部发布的2010年农作物种植面积报告），印度棉花新年度出口政策完全放开之下，也很难超越本年度出口量130万吨，其他国家变化情况不大。

　　六、结论
　　基于以上几个方面的分析，我们认为，由抛储传闻引发的市场调整更多地是阶段性的，一旦利空出尽，棉花价格可能出现报复性反弹。在基本面供需偏紧之下，勿轻言棉花方向性的改变，对于远月合约16500元/吨下方将是战略性建仓的很好时机，近月9月合约，可密切关注期现套利机会。